赵林丹 梁 琪

一、引 言

自2012年以来，我国政府多次在重要会议或场合强调“脱实向虚”现象严重阻碍了中国经济结构转型升级。企业金融化是经济“脱实向虚”在微观层面的重要表现之一，近年来实体企业持有金融资产比重持续上升(顾雷雷等，2020)，表明实体企业可能存在脱离日常生产经营和经济活动重心而由实体领域向金融领域转移的趋势。实体经营变得困难和利润率下降是企业金融化的主要原因(Demir，2009；杜勇等，2017)，企业金融化或是出于资金管理的预防性动机来应对实体发展困境，或是出于利润追逐的投机性动机而取代主营业务。经济政策不确定性和宏观审慎政策等宏观因素以及CEO金融背景和企业社会责任等微观因素会对企业金融化产生影响(彭俞超等，2018a；杜勇等，2019；顾雷雷等，2020；马勇和陈点点，2020)。企业金融化可能会引发负面经济后果，其阻碍了实业投资(张成思和张步昙，2016)，抑制了企业创新(郝项超，2020)，削弱了企业未来主业业绩(杜勇等，2017)，可能提高企业的杠杆率(刘贯春等，2018)以及加大企业面临的财务风险(黄贤环等，2018)，等等。

大多数文献集中于探讨企业金融化影响企业自身经营方面的问题，而对于企业金融化影响金融体系稳定的研究并不多。Minsky和Hyman(1986)提出，企业金融化增加了经济的脆弱性和不稳定性，将经济带向更加脆弱的、没有积累过程支持的金融结构，危害经济的健康运行。现有研究从资产价格泡沫(成思危，2015)和风险传染(王永钦等，2015)等角度阐述了企业金融化影响金融体系稳定的渠道①资产价格泡沫渠道是指，企业金融化导致资金不断流入虚拟部门，诱发价格泡沫，进而引起金融系统的不稳定；……