■ 范宝学 陈一

辽宁工程技术大学工商管理学院 葫芦岛 125105

0 引言

在经济转型背景下，企业高质量发展往往受到融资约束的制约，World Bank 报告显示：我国近75%的非金融上市企业将融资约束视为妨碍企业成长的关键瓶颈，显然，融资约束已经成为转轨经济条件下制约我国上市公司发展的主要矛盾之一。那么，融资约束是如何产生的呢？当企业自有资金匮乏、难以实现经营管理的既定目标时，外源融资往往是维持企业持续发展的途径，而我国社会融资成本整体偏高，CCFR 发布的数据显示，我国各类企业平均融资成本已逾8%，较高的资金使用成本为企业融资设置了障碍，融资约束由此产生。随着我国经济结构调整、经济增速放缓，企业融资将面临更加严峻的考验，如何缓解融资约束，推动我国上市公司持续健康成长，对于加快国内经济转型升级意义重大。

已有文献基于以下3种视角对企业融资约束影响因素展开研究：一是货币政策、金融发展水平、政府干预与金融关联、机构投资者持股等外部宏观视角，二是会计稳健性、商业信用、会计信息披露质量和社会网络关系等公司内部视角，三是管理层异质性视角[1-2]。已有研究大多集中在宏观环境和企业层面，从管理者层面研究企业融资约束问题的文献相对不足，并且在管理层异质性这一研究范畴，管理层能力通常被忽视。Demerjian 等为使管理层能力得到精准量化，建立了DEA—Tobit 模型[3]，这一模型被广泛应用于探……