刘贝贝

(河南大学 经济学院，河南 开封 475004)

一、引言

现代企业所有权与经营权的分离，导致股东与管理层之间存在严重的委托代理问题(Jensen et al.，1976)。由于难以对管理层进行有效监督，股东通常会通过制定最优薪酬契约来减少因信息不对称带来的道德风险和逆向选择等问题，从而使管理层薪酬与公司绩效紧密关联(Holmstrom，1979)，以此来促使管理层采取行动进而增加股东财富(Jensen et al.，1990)。已有研究表明，一些外部监督机制能够影响高管薪酬业绩敏感性，无论是机构投资者、媒体报道抑或股权分置改革等，均能影响高管薪酬业绩敏感性，从而改善公司治理水平。然而，目前关于交易机制影响高管薪酬业绩敏感性的研究还很少，而相对于市场发育程度和宏观治理环境等，交易机制的改变更容易影响公司治理，因此，考察做空机制对高管薪酬业绩敏感性的影响，具有重要的政策意义与研究价值。

本文可能的贡献如下：第一，从研究内容上，本文从高管薪酬业绩敏感性的视角证明了卖空机制在新兴市场上的公司治理作用，验证了卖空的“约束假说”。区别于马惠娴等(2019)的研究，本文使用不同的公司业绩指标来衡量高管薪酬业绩敏感性，进一步发现卖空机制的治理作用在非国有企业和市场化程度高的地区更为显著，表明卖空机制对高管薪酬业绩敏感性的影响依赖于公司内外部治理的有效性；另外，本文还利用融券卖空量来衡量卖空势力，证明了卖空势力也能增加公司的高管薪酬业绩敏感性。……