荀玉根

股市对通胀开始脱敏，下半年通胀压力下降。

过去三个月，通胀数据公布的日期分别为4月9日、5月11日和6月9日，时间均为早上9点半。观察上证综指的分时图，可以发现，市场对PPI这一负面因素的反应正在钝化。

其实2021年通胀压力本身并没有看上去那么大，5月PPI同比9%的增速看似很高，但是很大程度上源自上年同期的低基数，剔除基数效应后的两年年化增速实际只有2.5%。回顾2006-2008年和2009-2011年两轮通胀周期，中国PPI当月同比上行周期平均持续两年左右，前期PPI上行主要源于流动性充裕，而后期通胀继续上行得益于基本面改善。本轮PPI当月同比从2020年5月低点-3.7%见底开始回升，至今已经持续了1年左右。流动性驱动第一波“涨价潮可能告一段落，Wind一致预期显示，下半年PPI同比增速将逐渐回落，两年年化增速大约在1.5%附近。

那第二波通胀上涨何时来临？可能要到2022年上半年。借鉴2009-2011年，当时全球各经济体从危机中的复苏强劲且基本同步，因此大宗商品的第一波和第二波上涨之间只休息了半年多，即第一波上涨从2008年底开始持续到2010年初，第二波上涨则是从10Q3开始。这次疫情冲击下的全球经济一样同样经历了“危机→放水→复苏”的过程，但由于各国疫情防控措施不同以及病毒变异，后疫情时代各国经济复苏缓慢且不同步，因此大宗商品第一波上涨之后的休息时间可能会比上一次更长。世界银行预计2021年美国GDP的两年年化增速大致能回到疫情前的水平，预计2020-2021年GDP两年年化增速仅在0%左右，经济增速真正开始上升可能要等到2022年及之后。……