方斐

6月10日，央行公布了5月的金融统计数据：M2同比增长8.3%，增速比4月回升0.2 个百分点;M1同比增长6.1%，增速比4月回落0.1个百分点;新增人民币贷款1.5万亿元，同比多增200亿元;社会融资规模新增1.92万亿元，同比少增1.27万亿元，社融增速回落至11%，环比下降0.7个百分点。

5月新增人民币贷款1.5万亿元，同比多增200亿元，结束此前3月、4月连续两个月信贷同比少增的格局，由于社融连续3个月同比大幅减少，央行放松了对银行的信贷额度管控，缓解信用环境过于偏紧的局面。

由于信贷额度管控有所放松，企业中长期贷款需求旺盛。企业中长期贷款维持强劲发展态势，主要表现在5月企业中长期贷款同比多增1223亿元，连续15个月保持多增，新增企业中长期贷款占比43.5%，比2020年同期提高7.7个百分点。从需求层面看，制造业PMI 持续处于景气区间，企业盈利持续改善，支撑中长期贷款需求;从供给层面看，监管要求银行加大制造业等重点领域的信贷投放，优化信贷结构。

另一方面，居民贷款同比少增811亿元，其中居民短期贷款同比少增575亿元，预计信用卡、消费贷投放稳定，经营贷由于受到监管严查信贷资金流入楼市影响有所回落;居民中长期贷款同比略微少增236亿元，主要受房地产贷款集中度新规的影响，按揭贷款额度有所收紧。从新增角度来看，5月居民中长期贷款仍有4500亿元左右，显示按揭贷款需求仍然保持强劲势头。

5月新增社融同比2020年少增1.27万亿元，若剔除2020年高基数的影响，5月社融仍比2019年同期多增2076亿元。由于2020年社融高基数主要在3-9月，未来社融增速仍将继续下行，预计三季度末到达阶段性底部。

5月直接融资同比少增8512亿元，企业债融资减少1336亿元，同比少增4215亿元，一方面5月往往是企业债融资淡季（5月发债需要补充披露年报），另一方面与城投债融资收紧有关;政府债融资新增6701亿元，与前4个月相比明显增加，但由于2020年基数偏高，同比仍少增4661亿元;表内融资同比少增1652亿元，投向实体的人民币贷款同比少增 1202亿元，外币贷款同比少增450亿元。

图1：5月新增人民币信贷（亿元）：企业贷款结构继续改善

资料来源：人民银行，浙商证券研究所

此外，5月表外融资同比少增2885亿元，委托贷款和信托贷款共减少1703亿元，同比多降1093亿元，考虑到2021年信托类融资继续压降20%，叠加资管新规年底到期，预计非标融资仍将继续收缩;未贴现票据少增1762亿元。

信贷投放景气度高

总体来看，5月新增信贷1.5万亿元，与2020年同期相比基本持平，新增贷款规模符合市场预期，对公中长期贷款保持高景气度值得关注，短期贷款则持续收缩。从信贷总量来看，5月信贷投放剔除季节性因素后（4月同比下降2300亿元），与4月相比略有恢复，但机构分化有所加大，主要表现为头部银行和苏浙沪地区银行信贷投放景气度较高。

从投放节奏来看，一季度，金融机构整体信贷投放景气度较高，其中，受央行狭义信贷额度管控较为严格的影响，大型银行和全国性股份制银行信贷投放偏紧，相比之下，中小银行则相对偏松，银行月内信贷投放呈现“鼓肚子”的特征。4-5月信贷规模管控有所减弱，部分银行项目储备不足，加之政府债券供给滞后使得银行配套资金吸纳受到约束，对公信贷投放在月内呈现“月初回落、月末冲量”的特征。

图2：5月新增社会融资（亿元）：债券融资是主要拖累项

资料来源：人民银行，浙商证券研究所

值得注意的是，5月企业信贷需求不弱，尤其是中长期贷款仍保持强劲增长，当月新增仍有近1.1万亿元，占比73%。从结构上看，居民端贷款持续修复，居民信贷增加6232亿元，同比少增811亿元;其中，短期贷款增加1806亿元，同比少增575亿元，中长期贷款增加4426亿元，同比少增236亿元。短期贷款的少增，预计与消费贷的规范有关。企业端，新增主要集中在中长期贷款。5月中长期贷款新增6528亿元，同比多增1223亿元;中长期贷款的持续向好，显示企业终端需求不弱。

根据光大证券的分析，从信贷结构看，5月信贷投放主要呈现以下三个特点：

一是对公短期贷款增长不佳，中长期贷款则保持较高景气度。5月新增对公短期贷款为-644亿元，同比多减1855亿元，增长依然较弱。而且，对公短贷、票据融资、未贴现票据合计新增规模为-32亿元，比2020年同期回落3665亿元，这在一定程度上与2020年疫情期间套利虚增的短期信用退出有关，2021年以來，对公短期贷款同比持续回落。对公中长期贷款依然保持较高的景气度，5月新增6528亿元，同比多增1223亿元，占全部新增贷款的比重为43.5%，比2020年同期提升7.6个百分点，显示出企业资本开支类支出景气度依然较高，这也与5月PMI录得51%相呼应。后续随着政府债券供给的逐步恢复，银行对于政府和准政府类的信贷项目储备也将进一步充实，配套资金的吸纳将助力对公中长期贷款景气度维持高位。

二是零售贷款增长稳定，经营贷或连续承压。5月居民中长期贷款新增4426亿元，同比少增236亿元，占全部新增贷款的比重为29.5%，与2020年同期基本持平，住房按揭贷款韧性较强。居民短期贷款新增1806亿元，同比少增575亿元，但1-5月累计新增8000亿元，同比多增3838亿元，即居民短期贷款增长整体向好。特别是考虑到受疫情的影响，2020年1-2月居民短期贷款规模为-5653亿元，自3月份开始恢复。2021年4-5月，居民短期贷款同比少增主要是受到2020年疫情缓解后的高基数效应影响。从具体构成来看，增量主要是消费贷和信用卡表现稳定所致，而个人经营贷可能较明显受到防止信贷资金流入房地产市场的政策影响而呈现出增速回落的趋势。