杨现华

日前建发国际集团（1908.HK）宣布配股用于还债等用途，继发行永续债和分拆物业上市后，建发国际集团降负债还在路上。从表面上看，公司“三道红线”由橙转绿，降负债效果似乎不错。之前，负债高企的建发国际集团公开宣称对净负债率较少单独关注。在政策实施后，公司巧施财技“三道红线”迅速转绿，成为为数不多的优等生之一。

这主要与大股东的帮助有关，母公司的输血已经成为建发国际集团资金的主要来源之一。与此同时，建发国际集团少数股东权益已经超过归母权益，但前者的净利润还不及后者的零头，公司真正的负债究竟有多少？

虚假的绿档？

建发国际集团近日公告，公司以14.5港元/股向英国一基金公司配售6500万股，约占公司股份的5.52%，募资9.43亿港元，其中约85.1%将用于偿还贷款，约12.8%将用于扩充土地储备，约2.1%将用作一般营运资金。

配股融资一方面减轻了公司的债务，另一方面又增加了公司的权益，可谓是一举两得。对于正在降杠杆的房企而言，这无疑是积极的举措。

建发国际集团降杠杆的效果是立竿见影的。2020年年报显示，公司净负债率为73.76%，剔除预收款后的资产负债率为68.2%，现金短债比4.86倍，达成绿档指标。

在规模大幅增长的同时杠杆显著下降，建发国际集团看似取得了又快又好的发展。2018-2020年，公司合同销售247.9亿元、507.8亿元和907.7亿元，2021年一季度继续保持快速增长，全年实现千亿销售的信心越来越足了。

销售规模扩大，净负债规模在下降。2018-2020年年末，建发国际集团净负债为256.7亿元、344.62亿元和275.52亿元，净负债率也从2017年近些年最高的319.95%一路降至2020年的73.76%，仅是2019年175.74%的零头。……