刘建建 王 忏 吴立元 龚六堂

(1.北京大学光华管理学院 北京 100871)

(2.中央财经大学金融学院 北京 100081)

一、引 言

全球失衡(global imbalance)①全球失衡是指一国的经常账户持续赤字，而它的贸易伙伴则积累了大量的贸易盈余。是过去几十年全球经济的重要特征之一，主要表现为美国、澳大利亚、英国等国家的经常账户赤字迅速增加，而中国、日本及其他一些新兴市场国家经常账户盈余，积累了大量的外汇储备，其中以中国和美国之间的贸易失衡最为典型。从20 世纪90 年代末开始，美国的经常账户赤字骤增，1998 年美国的经常账户赤字为2 150 亿美元，2008 年最高时达到6 814 亿美元，十年时间增长了三倍。作为美国最重要的贸易伙伴之一，中国的经常账户盈余迅速上升，1998 年的经常账户盈余仅为315 亿美元，2008 年最高时达到4 206 亿美元。2008 年金融危机以后，两国的经常账户逐渐趋于稳定，但仍有相当规模的经常账户失衡，2009—2018 年，美国经常账户赤字平均为4 150 亿美元，中国经常账户盈余平均为1 944 亿美元，失衡问题长期存在。与经常账户失衡相对应的是中国外汇储备大量累积，1998 年中国的外汇储备仅为1 400 亿美元，之后快速上升，2014 年最高时一度接近4 万亿美元，美元资产是其中重要的组成部分。另外，经常账户失衡的同时还伴随着一些其他经济特征，比如中国的消费在GDP 中占比长期低于美国，过去20 年，美国的个人消费支出在GDP 中占比基本高于65%，中国的零售消费在GDP 中占比仅为40%左右。与消费不同，中国的产出增速长期高于美国，1998—2018 年中国GDP 平均年增速为9.0%，美国GDP 平均年增速为2.3%。……