■庞 川，杨 光

一、引言与文献综述

自20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃后，汇率波动的频率和幅度加剧，呈现出同资产价格变化相似的特点，传统宏观汇率决定理论已很难解释这一现象。汇率决定的资产市场说出现后，人们开始关注预期在外汇市场中起到的重要作用。最早的预期理论是理性预期假设，由Muth于1960年提出，他认为理性人在对某个经济变量做估计时，会充分利用现有的有效信息。然而，现实世界中信息获取费用的差异必然会导致信息不对称，进而使不同信息主体产生不同的预期。此后，学者们又先后提出了外推型汇率预期、适应性汇率预期、回归型汇率预期和混合模型。上述分析方法都隐含了一个假设前提，即：外汇市场参与者拥有相同的公共信息，且对这些信息的理解无差异，也就是具有相同的预期。这一隐含的假设引起了广大学者的质疑，Ito（1990）的分析发现，市场主体的预期具有明显的差异。Benassy et al.（2003）分别利用面板数据的固定效应模型与随机效应模型对四种不同汇率预期模型进行分析，发现四种不同汇率预期模型会被不同市场参与者在汇率预测过程中所采用，即使采用同一预期模型的市场参与者，也会对信息集赋予不同的权重。这表明市场参与者不仅在信息获取上不对称，对同一信息也持有不同理念。Derger&Stdatmnan（2008）在上述研究的基础上，进一步考察了引起汇率预期异质性的信息来源。他们发现经济基本面预期差异是汇率预期差异的一个重要原因，同时指出这无法解释参与者汇率预期差异的原因，市场参与者的汇率预期异质性是由多种原因共同构成。……