庄芹芹 司登奎

摘要：面对新时代创新引领高质量发展的要求，本文立足中国金融体系的发展现实，从债务融资与研发投入关系出发，探讨金融供给侧结构性改革的方向。利用沪深A股上市公司面板数据，基于异质债务与金融配给视角，通过回归分析与动态效应估计，识别企业创新的债务融资约束。研究发现：债务融资难以支持企业研发投入，信息不对称是重要制约因素。基于异质债务视角，债务融资渠道不畅来源于银行贷款与债券融资阻碍，导致企业更多转向非正式商业信用。基于金融配给机制，动态检验所有制歧视与技术风险规避两种假说，发现信贷融资的技术风险规避倾向更为明显，并在细分行业得到验证。新时代推进金融供给侧结构性改革，要拓宽企业债务融资渠道，侧重改善技术风险规避型金融错配，让金融活水真正流向创新领域。

关键词：债务融资;异质债务;金融配给;研发投入;技术风险规避;所有制歧视;企业创新

文献标识码：A 文章编号：1002-2848-2021（01）-0091-14

中国经济正处于由高速增长向高质量发展转变的重要阶段，金融发展的基本矛盾也由经济增长需求与有限资本存量之间的矛盾，转变为金融有效供给不足的结构性失衡。高质量发展在供给侧的动力机制是创新引领，因此金融供给侧结构性改革的重点在于服务实体经济创新发展。金融发展对经济增长与创新的作用已被广泛证实，金融体系要与产业结构、实体经济动态匹配，才能更好发挥资源配置、风险管理等功能，促进技术进步与经济转型。……