王东岳

5月25日，中核钛白（002145.SZ）发布《2021年度非公开发行A股股票预案》，拟通过非公开发行方式募集不超过70.91亿元，用于年产50万吨磷酸铁锂项目、水溶性磷酸一铵（水溶肥）资源循环项目、循环化钛白粉深加工项目以及补充流动资金。

预案中，中核钛白表示，通过本次募集资金投资项目的实施，公司将完成绿色循环产业布局。高工产研锂电研究所（GGII）统计数据显示，2020年，中国国内磷酸铁锂出货量约为12.4万吨。以上述数据计，中核钛白本次的产能投放计划超过目前市场出货量三倍有余，公司大规模产能如何消化待考。

“跨界”磷酸铁锂

截至6月2日收盘，中核钛白二级市场总市值为268亿元，总股本为20.54亿股;本次定增发行股份数约占公司总股本的29.99%，募集资金规模约占公司总市值的26.46%。

公开信息显示，2021年2月，中核钛白曾通过公告形式发布一系列对外投资计划。年初至今，公司二级市场交易价格由5.64元/股持续最高攀升至14元/股，累计涨幅超过140%。

本次定增募投项目中，50万吨磷酸铁锂项目的计划投资总额为38.3亿元，拟使用募集资金33.85亿元，是本次拟投入最大的项目。

作为正极材料之一，磷酸铁锂广泛应用于新能源动力汽车、储能等领域。伴随全球新能源汽车产业的蓬勃发展，近年来，围绕新能源产业链上下游的投资热潮一浪高过一浪，尤以电池材料为甚。上市至今，中核钛白一直从事钛白粉产品的生产和销售业务，本次投资磷酸铁锂意味着中核钛白将“跨界”加入锂电材料竞争大局。

中核钛白表示，公司生产钛白粉粗品过程中，会产生大量的废酸、酸性废水、硫酸亚铁等副产品，“磷酸铁锂项目”及“水溶性磷酸一铵项目”的实施将充分消纳钛白粉生产过程中的副产品，实现循环生产，上述项目的实施将带来52.8亿元/年的最终年利润。

产能消解之“问”

高工产研锂电研究所（GGII）统计数据显示，2020年，中国国内磷酸铁锂正极材料出货量约为12.4万吨。以产能规划计，本次定增募投项目达产后，中核钛白拥有的磷酸铁锂产能将达到2020年全国磷酸铁锂出货量的4.03倍。

中汽协数据显示，2020年，中国动力电池累计产量约为83.4GWh，同比累计下降2.3%。其中三元电池产量累计48.5GWh，占总产量58.1%，同比下降12%;磷酸铁锂电池产量累计34.6GWh，占总产量41.4%，同比上升24.7%。同期，中国动力电池累计销量达65.9GWh，同比累计下降12.9%。其中三元电池累计销售34.8GWh，同比下降34.4%;磷酸铁锂电池累计销售30.8GWh，同比增长49.2%。

以装机量计，2020年，中国动力电池装车量累计63.6GWh，同比累计上升2.3%。其中三元电池装车量累计38.9GWh，占总装车量61.1%，同比累计下降4.1%;磷酸铁锂电池装车量累计24.4GWh，占总装车量38.3%，同比累计增长20.6%。同期，中国储能电池装机量约为15GWh。

2020年，中国新能源汽车产销分别完成136.6万辆和136.7万辆，分别同比增长7.5%和10.9%。其中纯电动汽车产销分别完成110.5万辆和111.5万辆，插电式混合动力汽车产销分别完成26万辆和25.1万辆。

根据多家上市公司在接受调研时披露，正常情况下，1GWh的锂电池（磷酸铁锂路径）约需要1900吨至2500吨的磷酸铁锂，平均为2200吨，而1GWh锂电池装机量对应的新能源汽车产量约为2.15万辆。

以上述数据测算，中核钛白本次50万吨磷酸铁锂项目投产后，公司将可满足超过200GWh的磷酸铁锂正极材料电池装机需求，对应的新能源汽车装机用量超过400万辆。

国务院办公厅此前印发的《关于印发新能源汽车产业发展规划（2021-2035 年）》指出，到2025年，中国新能源汽车市场竞争力明显增强，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。以国内历史最高的2888万辆销量为基数计，到2025年，中国新能源汽车销量预计约为578万辆。

通過上述信息对比可以发现，倘若中核钛白的50万吨磷酸铁锂产能在2025年之前全部达产释放，公司的磷酸铁锂必须覆盖新能源汽车80%的市场需求才能够全部消解规划产能。

需要指出的是，根据中国电池工业协会统计数据，截至2020年年末，中国国内磷酸铁锂正极材料合计产能已接近26万吨。以出货量计，2020年，磷酸铁锂平均产能利用率约为47.69%。其中，2020年，德方纳米（300769.SZ）以3.07万吨的磷酸铁锂销量位列行业出货量第一，市场占有率超过20%。截至2020年年末，德方纳米拥有8万吨磷酸铁锂产能;2020年12月，德方纳米通过定增方式募集资金（净额）11.82亿元，其中8.5亿元用于4万吨纳米磷酸铁锂项目，公司预计，到2021年年底磷酸铁锂产能有望达到12万吨。2021年1月，德方纳米发布公告，拟与宁德时代（300750.SZ）合作投资约18亿元投建年产8万吨磷酸铁锂项目;3月，德方纳米再次公告，拟在曲靖经济技术开发区投资建设年产15万吨磷酸铁锂生产基地项目，其中年产10万吨磷酸铁锂项目与亿纬锂能（300014.SZ）合资建设，其余5万吨磷酸铁锂产能由公司独立实施。

如果本次定增计划全部实施，未来，中核钛白的产能将是德方纳米规划产能的1.35倍，是公司2020年销量的16.29倍。

同时，2020年，湖南裕能和贝特瑞分列磷酸铁锂出货二、三位。根据湘潭电化（002125.SZ）披露，湖南裕能目前拥有磷酸铁锂产能5万吨。2020年，湖南裕能成立了全资子公司四川裕能新能源电池材料有限公司，开展年产2万吨的磷酸铁锂生产线投资建设项目;贝特瑞（835185.NQ）拥有4.2万吨磷酸铁锂产能，公司在建产能为1.5万吨。