吴新竹

彩虹股份（600707.SH）通过2017年非公开发行逐步建立起液晶面板业务，并对基板玻璃旧主业进行升级。2020年年末，前者几乎完全达产，却仍然有巨大金额堆积在在建工程科目未及时转固，后者进展缓慢，且基板玻璃分部出现大笔资产减值损失。2021年一季度，公司的营收指标出现惊人的逆转，毛利率“碾压”行业龙头，存货周转快，背后的原因耐人寻味，其可持续性存疑。

8.5代基板玻璃产线点火等利好使彩虹股份的股价迅速拉升，而重要股东借机清仓式减持;此外，公司的研发投入不及同行，高世代基板玻璃的国产替代仍然道路崎岖。

盈利能力被美化 在建工程堆积

2020年下半年以来，液晶面板价格回升，同年12月，日本电气硝子（NEG）高月工厂因故障断电5小时，预计需要2-3个月修复生产线，大幅影响玻璃基板的供给。2021年一季报显示，彩虹股份的液晶面板和基板玻璃产线良率提升、产能增加，实现营业收入39.93亿元，较上年同期增长1.26倍;扣非净利润达到10.67亿元，创下上市以来一季度的最高纪录。

2021年一季度，公司的毛利率高达39.97%，存货周转天数仅为22.44天，与同行相比“鹤立鸡群”。一季度，TCL科技（000100.SZ）、京东方A（000725.SZ）和美国康宁公司的毛利率分别为21.03%、28.13%和35.14%，存货周转天数分别为31.41天、48.43天和101.19天。日本旭硝子（AGC）电子玻璃事业部的营业利润率为12.11%，与彩虹股份的31.78%相比黯然失色。费用方面，彩虹股份一季度控制得较为严格，当季销售期间费用率为8.94%，低于TCL科技的和京东方A的10.50%和11.82%。

彩虹股份还受到了供应商的大力支持，其应付账款周转天数长达134.10天，TCL科技、京东方A和康宁公司分别为65.70天、75.30天和51.58天。……