邢红卫 ， 王汉瑛

（1.山西大学 管理与决策研究所，山西 太原 030006；2.山西财经大学 工商管理学院，山西 太原 030006）

一、 引 言

经济政策对经济运行具有举足轻重的影响。近年来，为了应对复杂多变的经济形势，推动经济转型高质量发展，我国积极发挥经济政策的宏观调控作用。然而在提升国民经济整体效能的同时，经济政策的不确定性也在持续加剧。据Huang和Luk（2020）发布的经济政策不确定性指数，2014年后我国经济政策不确定性呈几何级增加①2000–2014年经济政策不确定性指数平均为118，2015–2016年经济政策不确定性指数平均为273，2017–2018年经济政策不确定性指数平均为412。。根据Merton（1973）的跨期资本资产定价模型，当投资和消费机会集中受到市场状态的随机冲击时，投资者有动机进行对冲。因此，经济政策作为能够从多种渠道影响市场状态的重要因素，经济政策不确定性对资产价格的决定作用愈来愈强。由于经济政策与时俱进，不可重复，因而经济政策的变化不存在先验信息，无法以概率分布来衡量。大多数研究通过映射资产收益对经济政策不确定性的暴露，进而分析经济政策不确定性暴露对资产预期收益的影响。

依据经典资产定价理论，投资者的风险厌恶是内生和恒定的，承担暴露高的资产风险会要求高的预期收益，因而经济政策不确定性暴露应当有正的风险溢价（Kelly等，2016；陈国进等，2017）。然而，前景理论表明投资者的风险态度是外生和条件依赖的，当获利时倾向于规避风险，卖出资产而获得确定收益；……