吴 优，尹力博

1 北京工商大学 经济学院，北京 100048 2 中央财经大学 金融学院，北京 100081

引言

自从BERNANKE[1]和DIXIT[2]提出不确定性的经济效应以来，陆续有大量研究揭示不确定性对实体经济[3]、投资机会[4]、资本价格[5]和金融市场[6]等存在显著影响。以2007年席卷全球的次贷危机为例，彼时的美联储采取了一系列非常规货币政策改变资产负债表结构，并创下前所未有的货币量化宽松水平，美国联邦政府也同时大规模推行扩张性的财政措施刺激经济回暖。受这些未能预期的政策变动的影响，美国乃至全球金融市场的资本流动、债券风险溢价和汇率等进一步给其他国家的政策选择带来挑战，中国也不能独善其身[7-8]。不同于已有研究更多地关注不确定性对宏观层面的冲击，本研究试图从相对微观的股票市场入手。股票市场作为连接实体经济与金融市场的重要纽带，其自身的系统性风险状态已成为当前金融风险防控的重要内容，研究股票市场受外部不确定性特别是美国经济政策不确定性冲击带来的系统性风险状态改变，对新常态下的宏观经济运行和金融系统安全具有重要的参考价值和现实意义。

为了测量这种外部不确定性冲击给中国股票市场系统性风险带来的可能性影响，必须合理解决股票市场系统性风险的测量问题。在梳理已有研究的基础上，本研究从单个股票对整体市场的系统性风险贡献的角度出发，进而获取基于个股共同变动趋势的股票市场系统性风险状态。……