杜佳毅， 陈信康

(1.上海财经大学 商学院， 上海 200433； 2.上海对外经贸大学 会展与旅游学院， 上海 201620)

一、问题的提出

改革开放40多年来，中国金融市场的发展呈现出“重规模、轻机制”的特点。一方面，银行系统、股票市场和债务市场的市值规模在全球处于领先地位；另一方面，中央银行的政策干预程度较深，金融市场发展总体滞后于实体经济，“金融抑制”现象长期存在[1]。上述金融发展模式的形成当然具有浓厚的“双轨制”色彩。在特定的历史阶段，中国金融市场通过“不对称的市场化”服务于“要素驱动型”经济的快速发展。其直接的后果便是，中国创造了连续多年经济高速发展的“增长奇迹”，与此同时还总体维持了金融稳定，成为近年来唯一的一个没有发生过重大金融危机的新兴经济体国家。上述事实表明，金融政策、金融发展对经济增长的影响可能并非简单的、线性的。国内外文献将其深刻地总结为两种效应，即“麦金农效应”和“斯蒂格利茨效应”。前者认为，抑制性金融政策会阻碍金融市场发展，降低金融资源配置效率，从而遏制经济增长。后者认为，抑制性金融政策有助于维护金融稳定，加快实现社会储蓄向投资的转换，有助于“投资驱动型”经济发展。那么，中国经济在过去若干年期间是以何种金融市场效应为主导，这是一个值得检验的重要话题。

值得注意的是，近年来中国金融市场的资源配置效率不断降低，导致金融风险迅速提升。党的十八届三中全会以来，防范系统性金融风险的重要性被提到前所未有的高度，成为中央政府“三大攻坚战”之首要任务。……