王立峰

今天我们谈一下中国第二大国有商业银行——建设银行。

基于2020年相对优异的综合财务表现，在最新一期的《2021红周刊商业银行竞争力排行》（2021年5月15日刊发）上，建设银行位列排行榜第一。明年的排行榜上，建行有没有可能继续蝉联？

答案很可能是否定的。事实上，对于这一问题的探讨涉及建行非常核心的战略规划，所谓“第二增长曲线”这一规划是否有效的评价。一些简单的分析有助于找到答案。

过去十年，盈利能力拾级而下

先看一下建行的总体形象。截至2020年底，总资产28万亿元，位列行业第二;2020年实现营收7600亿元，净利润2700亿元，净利润同比微增1.6%，营收和净利润同样位列行业第二;资本充足率17.06%，核心一级资本充足率13.62%。截至2020年底，建行不良资产率1.56%。

净资产收益率（加权扣非ROE）方面，2020年为11.87%，过去十年最低值。据Wind，2011年至2020年，建设银行的ROE从22.3%的高位一路下滑至去年底的11.87%（见图1）。

图1 过去十年建设银行ROE（%）

这不是什么好现象。ROE是反映上市公司股东回报能力的综合指标，其变动趋势意味着建设银行盈利能力逐年下降。ROE的下降很好的解释了建行过去十年的估值水平为什么很难突破1倍PB。

建设银行过去十年ROE拾级而下，根本上是由于两大因素的驱动。

因素之一是净息差。数据显示，建设银行的净息差在行业内处于中游偏下。2020年，其净息差为2.19%，低于38家上市商业银行简单平均值2.23%。这意味着建行把未来盈利增长的天花板交给了规模，只有规模扩张够快，盈利才能快速增长。

2020年末，建设银行资产规模28.1万亿元，相比2019年的25.4万亿元增长10.6%。……