王萦心

(上海证券交易所国际发展部，上海 200120)

一、引言

2021年1月，美国视频游戏零售商游戏驿站(GameStop)股票遭遇个人投资者逼空，股价自2020年底的18.84美元暴涨至2021年1月28日的高位483美元，2月中旬跌至约40美元后，股价持续巨幅波动。虽然后续也有研究认为该事件或是机构及个别人员操纵个人投资者的结果1，但美国个人投资者开始积极地直接交易股票引起了全球资本市场的关注。事实上，随着各大传统经纪商于2019年10月取消交易佣金，美国个人投资者直接交易股票的比例开始逐渐提升，约占美国股市日均成交量的10%。2020年随着疫情的爆发，这一比例继续升高。据美国城堡证券(Citadel Securities)估算，2020年个人投资者日均交易量约占市场的20%，高峰期甚至超过25%。2瑞士信贷(Credit Suisse)数据显示，2020年1月至2021年1月，个人投资者的交易占市场整体交易的份额几乎翻倍，从约15%～18%增长至30%以上。

本文就近期美国个人投资者直接交易股票的相关情况进行了梳理，进而尝试回答五个问题：一是个人投资者直接交易股票比例提高对美国股票市场结构的影响，二是互联网券商将个人投资者订单发送给做市商完成内部交易的原因，三是“订单流付款”这一机制是否会在此次游戏驿站事件后被取消，四是美国股市交易是否需要“民主化”，五是美国个人投资者直接参与股市热情高涨是短期现象还是长期趋势。

二、美国个人投资者直接参与股市交易相关情况

(一)个人投资者直接持股情况

自二十世纪六七十年代开始，以共同基金和养老金为代表的机构投资者开始逐渐占据美股市场的主导地位，但个人投资者仍是美国股市的重要持有者(Davis and Steil，2004)[3]。……