赵立彬赵妍周芳芳傅祥斐

(1.武汉纺织大学会计学院，湖北 武汉 430200；2.北京物资学院商学院，北京 101149；

3.南京审计大学会计学院，江苏 南京 211815)

一、引言

并购重组是资源配置的重要手段。特别是，当前中国经济由高速增长向高质量发展转变阶段，并购重组发展得较快，起到了积极的作用。但是，并购重组是中国资本市场资金追捧的热门题材概念，成为内幕交易的重灾区。为防控和打击并购重组过程中的内幕交易行为，证监会先后于2012年11月和2019年2月发布了《关于加强与上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管的暂行规定》和《关于强化上市公司并购重组内幕交易防控相关问题与解答》。然而，国内相关研究表明，并购重组的内幕交易依旧频发(曹宁和李善民，2019；彭志和肖土盛，2018；邵新建等，2014)[17][32][33]。

现有文献主要关注并购重组过程中是否存在内幕交易，其对上市公司和中小投资者到底会带来何种伤害，鲜有进行深入分析。本文以股价崩盘风险为视角，考察并购重组中的内幕交易行为对资本市场的影响。关于股价崩盘风险的经典解释是管理层隐匿“坏消息”，当其累积到一定阈值，而引发股价崩盘。引发股价崩盘风险本质是信息不对称而致使股价严重高估偏离基本面。这种偏离无论是由提前获知“好消息”还是隐匿“坏消息”所导致，当被市场获悉时，股价将向内在价值回归。在投资者悲观情绪影响下，股价加速下跌。

在中国资本市场中，并购重组被视为“好消息”，容易受到投资者青睐。……