高明　谢亚轩

谢亚轩

本轮库存周期始于2020年7月，随着PPI即将见顶，库存周期可能已接近尾声，仍呈现“短平快”的特征。

库存周期的本质是工业企业根据商品价格走势与盈利预期调整产成品存货的行为，因此库存变动一般会滞后或同步于价格与盈利预期的变化。根据2020年5月PPI与10年期国债收益率（无风险收益率）见底的事实，可以认为工业品库存周期于2020年7月见底的判断更为合理。

2019年12月至2020年6月可视为一次短期冲击，前期是疫情爆发抑制需求，导致工业企业产成品被动积压，表现为工业产成品库存增速在2020年一季度出现“尖顶”;4至6月疫情受控之后需求逐步恢复，且快于生产，因而积压商品得到出清，库存周期再次波动上行。

2013年以来的两轮库存周期上行期都没有超过12个月，而2002至2013年的3轮库存周期上行期都长达26个月。按2013年以来的经验估算，从2020年5月PPI见底到2021年5月PPI即将见顶，本轮库存周期上行期可能已经结束。

但另外的一种可能是，当前美国引领的扩张性财政政策加宽松货币政策，可能导致全球大宗商品价格保持强势;同时中国、欧洲等又在推进低碳行动，大宗商品价格（PPI）即使年中见顶，之后也可能保持较高的增速，这些因素都会延长本轮加库存周期的长度。按照当前美国和全球的免疫进展与政策定位，全球通胀率和流动性的拐点可能会推迟到2022年上半年。

2002年至2013年的三轮库存周期峰值都达到25%左右，而2013年以来的两轮库存周期峰值分别为15.6%、10.4%。库存周期的峰值逐级递减，主要有4个方面原因：