荀玉根

随着中国产业升级提高企业盈利水平、利率水平下行、居民资产配置由房转股，A股未来估值中枢有望上移。

2008年以来A股估值中枢下行主要原因是基本面影响。2008年后中国经济增长从高速蜕变为中高速的新常态，“L”型经济增速的一横已经形成，从注重绝对增速的总量经济逐渐转变为侧重经济结构的健康和可持续，增速换挡的背后是动力升级，经济驱动力逐渐由“要素投入”转变为“科技创新”。在此背景下，受生产投入要素供应出现显著下降以及边际产出减小的影响，传统产业的生产效率和盈利水平受到影响，新兴产业的生产经营水平仍处成长初期，因此近年来微观企业盈利增速相对较低。此外，近年来A股包括公募基金、外资资金以及保险资金的机构投资者正发展壮大，一般而言机构投资者相较于一般投资者情绪更为稳定，更注重对宏观经济情况的把控，以及对股票基本面的深入分析和挖掘，同时散户投资者整体情绪更为成熟，跟风炒作风潮不再盛行，诸多因素结合进一步推动了A股估值中枢下移。

多重力量有望共同推动A股估值中枢上移。当前国内外经济背景发生了深刻变化，产业结构升级、居民资产配置力量以及中长期利率走势为A股估值中枢上移创造了条件。

首先，未来A股ROE中枢有望上移，背后的原因是产业结构的变化。过去十年全部A股ROE中枢下移，这是因为长期以来中国产业结构以劳动密集型制造业为……