刘金雅（首都经济贸易大学会计学院 北京 100070）

一、引言

在我国经济飞速发展过程中，家族企业在我国民营资本中的地位愈发重要。近年来，一些家族企业成功上市，并在业内成为佼佼者。然而，由于我国家族企业发展较晚，在发展中呈现出两种特征：一是家族内部权力配置出现冲突，二是企业为了持续发展需要引入外部管理人才并采取向外融资的方式，此时家族企业将面临股权逐渐稀释以及去家族化的问题。投资是企业最重要的财务行为之一，关乎到企业未来的发展以及生存，是企业价值增值的基石，它不仅能够帮助企业积累资金实现可持续发展，而且还连接着企业当前的利益与长远的利益，研究家族企业如何有效地对企业进行控制和管理从而提高企业投资水平显得十分有意义。

董事会最重要的职责之一就是对管理层进行监督。Bauweraerts和Colot（2017）认为家族为了持续控制企业、提高企业的治理效率，他们会采取安排家族成员进入董事会这项举措。但是鲜有文献将家族董事进行细分，从家族执行董事与非执行董事的角度进行差异化分析。创业板作为我国股票市场中重要的组成部分，它侧重于为高科技、高成长性的企业提供服务。不同于主板及中小板，创业板市场上市的家族企业较多，家族在企业经营管理中占绝对地位，创业板上市的家族企业治理机制相对灵活。因此，本文利用我国创业板上市公司的数据，对家族董事与企业投资水平二者之间的关系进行研究，并采用Demsetz和Lehn（1985）的“投资-投资机会”敏感度模型，并在此基础上进行回归分析。……