王丰

摘要2019年底北大方正集团“19方正SCP002”已发行债券到期无法按期兑付构成实质违约，2020年4月紫光集团“19紫光01”跌幅超过22%，引致被上海证券交易所暂停交易。这些债券的主体评级及债项评级均为AAA级，评级优质的债券却频频暴雷，固然存在机构迫于业绩压力迎合客户评级要求的可能，但根据结构化金融理论和国际成熟评级模型，众多AAA高评级的债券如此恶劣表现，一个重要的原因是当前国内对于此类集团企业的评级模型和财务分析方法存在着系统性的偏差，本部报表与合并报表反映出的偿债能力不尽相同，也印证出作为混合型控股集团本部，对抗财务风险能力需要重点关注和加强。

关键词 混合型控股集團；债券违约；信用评级；财务风险

DOI： 10.19840/j.cnki.FA.2021.02.010

一、AAA级集团债券违约事件概述

（一）事件描述

2019年北大方正集团有限公司（简称北大方正集团）已发行债券“19方正SCP002”应于2019年12月1日（周日，递延至12月2日）到期，到期金额20亿元。12月2日北大方正集团公告称，因流动资金紧张，截至2019年12月2日，公司未能按照约定筹措足额偿付资金，“19方正SCP002”不能按期足额偿付本息，构成实质性违约[1]。在国内评级方面，在债券违约曝光前，北大方正集团主体信用评级为AAA，评级展望为稳定。

2020年4月8日，紫光集团有限公司（简称紫光集团）已发行债券“19紫光01”跌幅超过22%，引致被上海证券交易所暂停交易，复牌后，“19紫光01”跌幅进一步扩大，迈向上市来最大单日下跌，当天报收于75.47元/张，下跌24.53%。在国内评级方面，至今紫光集团主体信用评级为AAA，评级展望为稳定；……