袁伟鹏, 张 翼, 张 飞, 杨伟明

(中原银行股份有限公司，郑州 450000)

0 引言

国债是由国家发行的债券，是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券。它是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。由于国债的发行主体是国家，具有最高的信用度，所以国债收益率常常被视作无风险利率，其他债券以此为锚，叠加相应的“信用风险”形成各自的收益率。十年期国债作为无风险利率最具代表性的券种，其收益率对各类资产价格具有重要影响，包括债券市场、股票市场及房地产市场的资产价格等都与十年期国债收益率息息相关。对于债券市场而言，通货膨胀类的价格型指标可以作为判断宏观经济基本面的关键点，而且从长期统计来看，通货膨胀率的变化是长期利率，特别是十年期国债收益率最为直接相关的指标。在债券投资者的视野中，经常接触且最受关注的通货膨胀指标莫过于居民消费价格指数(CPI)和PPI。

在2014 年我国经济进入新常态之前，CPI 与PPI 的走势具有较好的协同性，如图1 所示，而且均与十年期国债收益率的走势相对一致，都可作为十年期国债收益率变动的锚。但在我国经济进入新常态以来，CPI 与PPI 走势出现了明显的背离。关于CPI 与PPI 的背离学术解释很多，龙少波和彭学东[1]、莫万贵和袁佳[2]发现与产能过剩关系密切，认为国际大宗商品价格下跌、劳动力成本上升是重要推手。理论模型方面，一些研究将CPI 与PPI 背离的原因归结于外在冲击。……