杨永栋

(南京财经大学金融学院，江苏 南京210023)

一、 引言

羊群行为指的是资本市场中的投资者没有条件充分获取股价信息，易依赖于权威人物或机构的公告，倾向于重复别人的决策，服从市场中多数存在的观点，导致忽略了私有信息，而进行盲目从众选择的一种非理性交易行为。 这种行为拥有传染性的特点，会在股市蔓延，进而使得股市整体形成所谓的羊群效应。

我国股市中是否存在明显的羊群行为? 羊群行为对交易者和股市整体的影响又是怎样的? 论文旨在研究我国沪市A 股中的羊群行为，运用CSAD 指标构建的CCK 模型，来探究羊群行为这种非理性行为是否存在及其对股市造成的影响，同时为我国投资者规避股市风险、完善我国股票市场机制提供相关的政策建议。

二、 文献回顾

国外对这一问题研究较早，因此许多完善的模型相继被外国研究者提出。 Lakonishok，Shleifer 和Vishny 首次提出了LSV 模型，对交易者同时间大量买卖相同股票的程度进行了衡量，用以分析股市中的盲目跟风现象。 Christie 与Huang 首创的CH 模型采用了经典的横截面收益标准差CSSD 以测量股市投资者的交易买卖趋同现象，用该方法进行的实证研究发现美国股市是成熟的理性市场。 此后，Chang，Cheng 和Khorana 以前人的CH 模型为基础，进行了补充扩展，提出了更为准确有效的CCK 模型。 创新性地引入CAPM 模型，并用横截面收益绝对偏差(CSAD)与市场综合回报率建立回归方程来分析羊群行为(交易行为的趋同性)。 随后，大多数学者依据上述成熟模型对多个国家的股市进行了实证检验。……