孙泽宇，孙 凡

1 西安交通大学 管理学院，西安 710049

2 西安交通大学 管理国家级实验教学示范中心，西安 710049

3 山西财经大学 会计学院，太原 030031

引言

2014 年开通运行的沪港通和2016 年开通运行的深港通交易制度打破了中国A 股市场长期对外封闭的局面，不仅允许境外投资者直接在香港联合交易所买卖约定范围内沪深两市A 股股票，而且逐步放宽交易限制并大幅提升交易额度，为国际投资者直接参与A 股市场提供了较大便利，是新时代背景下中国资本市场对外开放进程中的重大里程碑事件。

沪(深)港通交易制度自实施以来便引起学界广泛关注，已有研究集中探讨这两个交易制度在股票市场运行[1]和微观公司治理[2]两个层面导致的经济后果，但对于其在实体经济发展层面，特别是近年来尤为明显的实体经济“脱实向虚”现象中发挥的实际影响却鲜有涉及，这不仅阻碍了基于资本市场变革视角深刻揭示微观企业金融化之谜，也难以从更全面视角客观准确评估沪(深)港通交易制度的实施效果。因此，本研究从实体经济“脱实向虚”这一独特视角切入，利用沪(深)港通交易制度分批扩容构成的准自然实验情景，通过构建多时点双重差分模型，探讨中国资本市场对外开放举措在微观企业金融化层面产生的实际影响及其内在机理，以期有效构建资本市场开放与实体经济“脱实向虚”这两项重大经济事实之间的逻辑链条。

1 相关研究评述

1.1 企业金融化的影响因素

学界目前尚未就金融化这一概念的准确定义达成一致。……