伊志宏，丁艳平，曹 嵘

中国人民大学 商学院，北京 100872

引言

公司现金持有水平直接影响公司的投融资活动和日常经营，关乎公司价值的实现甚至公司的生存和发展[1]。然而，根据代理理论，现金同时也是一项盈利能力最弱而转化成本最低的资产[2]，当公司持有大量现金时，现金更容易为内部人操控用于满足个人私利而非追求公司价值最大化[3]。例如，管理层可能将现金用于增加在职消费、进行过度投资等以谋求私利[4]，大股东可通过资金占用和关联交易掏空公司[5]，对现金利用效率和公司价值造成极大损害，相应地，这也将反映在市场对于公司股权价值的定价中[3]，体现为较低的现金价值。当前，中国投资者法律保护机制尚不完善，公司股权结构仍较为集中，上市公司普遍维持较高的现金持有水平[6]。根据本研究的统计，2012 年至2019 年中国上市公司的平均现金持有率(经非现金资产调整)高达23%，而其他国家这一比率普遍约为12%[7]。可见即使置于世界范围内，中国上市公司的现金持有水平也仍处于前列，这无形中给公司管理层和大股东实施利益侵占提供了更多的机会[8]。近年来上市公司高额资金被公司内部人侵占、严重危害投资者利益的事件仍屡见不鲜，在此背景下，深入探讨如何优化和改善公司治理机制、提高公司现金利用效率和现金价值、保障投资者利益具有重要的学术价值和现实意义。

在中国资本市场，投资者关系管理制度于2004年开始被证监会作为一种改善公司治理进而保护投资者利益的重要手段逐渐引入[9]。……