贺京同 贺 坤 赵子沐 郑为夷

一、引 言

现代金融研究的一个普遍共识是股票收益存在一定程度的可预测性，并有大量文献提供了相关证据。这其中，两类重要的现象就是股票收益的动量与反转效应，围绕二者开展了大量的实证检验和形成机理研究，直接推动了证券市场微观理论及行为金融理论的发展。所谓动量效应，是指前期收益率较高的股票在未来仍然会保持较高的收益率，而前期收益率低的股票在未来会继续表现不佳。若存在动量效应，那么通过买进以往表现好的股票组合而卖出以往表现较差的股票组合，即采用动量投资策略，能够获得超额收益。与之相对，股票收益的反转效应是指前期收益率低的股票在未来会有较高收益率，而前期收益率高的股票则在未来表现不佳。同理，若存在反转效应，那么采用反转效应投资策略，买入过去表现较差的股票组合而卖出过去表现较好的股票组合，能够获得超额收益。早期国外有关二者的实证与理论研究大多以欧美股市为基础，且其结果较为一致地显示，欧美市场中普遍存在股票收益的短期动量效应与长期反转效应(De Bondt 和Thaler，1985，1987；Lo 和Mackinlay，1990；Jegadeesh 和Titman，1993；Rouwenhorst，1998)，后续研究还注意到交易成本(Lesmond 等，2004)、投资者规模(Siganos，2010)、公司业绩(Gong 等，2011；Novy-Marx，2012)与动量效应和反转效应之间存在关联。随着研究的深入，一些学者对新兴股票市场进行了考察。其实证结果表明，不同于欧美市场，以亚洲市场为代表的新兴股市中动量效应并不显著，而反转效应较为明显(Chan 等，2000；……