胡刘芬

一、引 言

融资是企业最基本的财务活动之一，企业融资可分为内源融资和外源融资两大类，在完美的金融市场环境下这两类融资渠道可以相互替代，然而现实中各种因素会导致外源融资的难度和成本远远高于内源融资的难度和成本，融资约束问题因此产生。据中国企业家调查系统发布的《2017·中国企业经营者问卷跟踪调查报告》显示，虽然国家采取了调整货币政策以及优化金融生态环境等一系列政策措施使企业融资状况得到了一定程度的改善，但融资难和融资贵的问题仍然十分突出，在关于“当前企业经营发展中遇到的最主要问题”调查中，31.7%的企业家选择了“资金紧张”，排在19 个选项中的第六位，且企业平均筹资成本高达8%以上。由此可见，融资困境是我国企业经营过程中必须面对的普遍难题，融资约束已经成为阻碍企业健康发展乃至一国经济可持续增长的桎梏，该现象也引起了中央政府及各级部门的高度重视。这意味着探讨中国特殊制度背景下的融资约束问题不仅是出于理论研究的需要，同时还具有很强的实践指导价值。

企业与外部投资者之间的信息不对称和委托代理冲突是导致融资约束的两大关键因素(Myers 和Majluf，1984；Fazzari 等，1988)。学者们主要基于前者展开研究，当外部投资者无法掌握企业真实的运营或财务状况时，企业对外筹资就会受阻，或者必须付出更高的筹资成本。部分文献考察了企业信息披露的程度和质量对外部投资者信息集及融资约束的影响(曾颖和陆正飞，2006；……