武汉文理学院 张 杰

近年来，随着政府不断创新和积极推广PPP 项目，越来越多的社会资本加入我国基础设施建设的队伍中来，不仅缓解了政府的财政压力，而且充分发挥了社会资本特别是民间资本在“盘活存量、用好增量，调结构、补短板，服务国家生产力布局，促进重点领域建设，增加公共产品有效供给”的积极作用。但是早期的PPP 项目评审主要采用的是传统的现金流量折现法进行估值，由于这种方法没有充分考虑到项目的各种风险和不确定性，实际测算出来的资产价值要远远低于该项目的价值，因此导致很多项目出现违约甚至夭折，尤其是今年受新冠疫情的影响，更加剧了项目的不确定性，所以采用更加科学的估值方法来对项目的可行性分析十分必要。投资方在项目估值或者投资决策中，可以根据外部的不确定性因素或者环境的变化来进行投资项目或要素的转换，即执行看涨期权或放弃看跌期权。这些投资选择权都具有期权的特征，对这些选择权的量化估计能够降低投资项目失败的风险，这便是使用期权定价二叉树模型的基础。

一、实物期权理论

（一）实物期权概述

期权是一种赋予了持有人在某一特定日期或期间以固定价格买卖标的物的权力的合同。而实物期权与金融期权相对应，是对于商业投资机会，管理者基于所拥有的实物资产进行决策时的管理策略，因为主要针对有形资产，因而称为实物期权。……