张景舒

在2月27日晚间发布的致股东的信中，巴菲特反思了在2016年对精密铸件公司（Precision Castparts）的收购，并称这是个“很严重的错误”，导致伯克希尔2020年公司出现110亿美元减记。笔者对精密铸件公司也有长期追踪，复盘巴菲特的这笔收益，从介入时点以及收购时企业的护城河等因素来看，这笔伯克希尔史上最大金额（按照市值计算）的收购其实是“可圈可点”的。但就像巴菲特所说，他严重高估了精密铸件公司的“正常化盈利能力”。这也提示投资者，需要用投资组合和严格的买入纪律管住自己，以防遇到尾部风险（贸易战、新冠）。毕竟在投资的世界里，活得久，才能赚得多！

高溢价收购“长牛股”精密铸件

從表1中我们可以看到，精密铸件公司按照市盈率看，是巴菲特做过的并购中，市盈率排第二的公司（17.5倍），仅次于通用再保险（General Re）的23.5倍。支付这么高的溢价，显然意味着他非常看好精密铸件公司未来的发展前景。

表1 伯克希尔历史并购价格（部分）数据

数据来源：《巴菲特之道》，《细解巴菲特的投资》，华尔街时报，及伯克希尔各年度年报

精密铸件公司主要生产铸件、锻件和机体产品，其中铸件如工业燃气轮机（IGT）和涡轮叶片营收比例在33%-36%之间;锻件营收比例在21%-25%之间;机体产品如机身紧固件（Fastener）的营收比例在30%左右。精密铸件公司的铸造过程采用的是精铸，这和其模具制造或沙铸不同。精铸出来的产品表面性能更好，而且规格精密度更高。精密铸件公司65%-70%的营收来自于航空航天业，20%来自于能源行业（Power），包括公用事业和油气行业，主要是合金管道类产品。……