崔东悦

在我国促进产业转型升级、推进市场化进程的背景下，关于并购和并购绩效影响因素的研究具有重要的实践意义。在此背景下，本文基于资源依赖理论等视角，研究了主并企业董事会治理与并购绩效的关系，为在并购中发挥董事会治理作用提供了理论依据与实践启示。

一、理论分析与研究假设

（一）董事会独立性

Jeffery Pfeffer和Gerald Salancik于1978年在《组织的外部控制》中首次提及资源依赖理论——即组织的基本目标是存活，越依赖外部关键资源存活的概率就越低。董事会可为存活提供四种资源，分别是提议和磋商、建立与外部沟通渠道、保障在合法合规范围内经营、通过社会关系获取外部支持。

基于资源依赖理论，独立董事能降低企业获得外部资源和社会关系的成本，因此他们既可以在并购时提供外部咨询和建议，也可以监督并购后的整合过程来提高并购绩效。本文认为，独立性是影响董事会治理效率的一个重要因素。

假设1：董事会中独立董事对主并企业并购绩效有正向影响。

（二）董事会持股

Bede和Means于1932年提出委托代理理论——公司所有权和经营权的分离时导致代理成本的出现，公司经营者会为了自己的利益而牺牲所有者的利益，因此利用股权激励制度向经营者分配股权可以降低代理成本进而提高公司绩效。

基于委托代理理论，股权激励助于降低不利于主并企业价值提升的并购决策通过的可能性。本文认为，适当的股权激励使董事拥有提升股价扩大个人财富的动力，这有助于提高企业并购绩效。……