马曼然

估值水平是动态的，不同的行业、不同的产业发展周期、不同的社会发展阶段，行业的估值水平是不同的。同样一家公司，在今年的估值逻辑和10年以后的估值逻辑不一样，所以既不能简单地把不同行业的企业进行对比，也不能把同一行业的企业的不同发展阶段进行对比。

很多人拿强生、宝洁的市盈率和我们的类似公司对比，得出我们高他们低，这是不对的，因为企业发展的成熟周期不一样。你要想等到某家企业估值低，可以等到以后它真正的发展成熟了，企业已经到了所谓的饱和期了，它的估值自然就会下来，但那一天可能是10年以后，那时真到便宜的时候反而不能买了，因为它已经过了成长期。

估值和估值工具不一样，估值要看这家企业的发展阶段，比如银行和医药，我们不参与银行，是因为我们要从宏观的角度去考虑，不是只看它的市盈率。当然市盈率低是好事，说明它的估值确实不贵，但银行估值低，只是代表我们的大盘很安全。目前整个上市公司的净利润中，银行业占比50%，医药产业只占3%，而美国的医药产业占上市公司总利润的35%，银行业占15%，和欧美发达国家比，我们的医药产业在利润构成中的占比偏低。

全世界范围来看，美国所有行业里，医药产业是第一大产业，因为社会越发展，人们在健康方面的消费比重就会越高，可能过去每个月的收入只有不到10%用于保健或者医疗，未来可能会提高到15%-20%，甚至再过十几年，可能我们每个家庭的月收入会有将近40%-50%都要用于购买保健品或和健康相关的产品。……