中信证券：我们认为，《条例》的出台更多着眼于长远，短期内尚无平台会实质性触发支配地位认定并实施监管措施。但措施出台的本身赋予了央行前所未有的监管权力，含有明确的政策风向和威慑效力。在监管强调公平竞争的背景下，类似于滴滴与快滴的补贴战或红包获客投入难再出现，行业增速进一步转向平稳。

支付业务内涵更多在于用户黏性、信息流和资金流的闭环和数据沉淀，只要存在可能性，互联网平台都会尝试自建生态闭环。2020年支付牌照的买卖频繁，具有独立场景和生态流量的互联网平台纷纷注册自有支付品牌。如字节跳动的doupay、快手的老铁支付、携程的携程宝、拼多多的多多钱包、B站的bilibilipay。在当前反垄断政策出台背景下，或有平台能够抓住最后的时间窗口，在自有场景中切割部分用户心智，为自身后续业务发展打开局面。

但区别于其它牌照化管理的金融子业态，非银支付行业经历了10年充分的市场竞争，当前的寡头局面是用户选择暴利的结果。由于支付作为双边服务，需要将用户、商户和服务商三方均纳入自身生态系统，方才可能形成闭环模式。在当前移动流量红利将尽时，巨头的高支付渗透率，依赖其庞大的用户优势、数千万商户基础和雄厚的技术实力，后来者想要破局难度极大。我们预计即使部分场景出现分流，但这一格局在未来将整体保持稳定，除非出现政策强制性要求或颠覆性技术实现行业变革。……