张兴福

(安徽工业经济职业技术学院,安徽 合肥 230051)

股票价格暴跌和股市崩盘是全球金融市场频繁发生的现象，重要市场的股价崩盘现象会导致严重的金融风险传染和危机，例如，源自美国的2008年全球金融危机，就是由次级贷款市场股价崩盘所引起的全球金融动荡。我国资本市场发展迅速，金融市场交易活跃，但相比于发达国家成熟的金融市场体系，我国的金融市场还缺乏完善的监管制度[1]。另外，我国众多上市企业处于宏观经济转型发展中的个体转型期，个体企业的经营风险极易传导至金融市场，个股崩盘风险能够快速传染至相关企业，导致系统性风险。由此可见，对股价崩盘风险展开研究具有重要的理论与实践意义。

从近年来学术界针对我国股价崩盘风险的相关研究来看，有学者[2-3]认为，“管理层捂盘”现象是导致股价崩盘风险的核心因素。“管理层捂盘”指相对于外部投资者而言，管理层掌握着企业战略决策及经营状况等重要信息，对于企业的不利信息，管理层有可能采取隐瞒或推迟发布信息的方法，以防止投资者的资金出逃，从而造成风险在时间维度的累积。一旦企业经营状况转差，“管理层捂盘”将导致股价大幅度下滑，也就是出现股价崩盘现象。对此，学者们[4-10]从不同角度考察了“管理层捂盘”的作用机制：一方面是企业内生要素可能造成的影响，包括信息质量、治理要素和管理者特征等；另一方面是利益相关者的外生要素可能造成的影响，包括投资者监管(主要投资者、员工持股计划)、媒体监管和市场监管等。……