田利辉 曹龙杰

(南开大学金融发展研究院，天津 300071)

一、引言

多数文献认为，机构投资者是专业投资者，擅长基本面分析，推崇价值投资，能够提高市场的信息效率(Bushee，1998；陈小林和孔东民，2012)[2][30]。如果机构投资者践行价值投资理念，那么机构投资者的增多能够带来市场效率的提升和市场稳定的增进(Holden and Subrahmanyam，1992；Ke and Petroni，2004)[10][15]。出于优化投资者结构和提升配置效率的目的，我国推进了超常规发展机构投资者的战略，国内基金管理行业出现了跨越式发展，以证券投资基金为代表的机构投资者逐渐成为了我国资本市场中的主导力量。然而，我国股市近年来仍然波动剧烈，炒作问题并未显著好转。实际上，亦有文献认为，机构投资者未必进行价值投资，反而开展投机交易(De Long et al.，1990；Porter，1992)[8][23]。我国机构投资者能否践行价值投资理念，还是追逐热点、炒作概念？

价值投资的前提是具有信息分析的能力，能够从各类信息源中抽取先前未知的、完整的信息评析公允价值和进行关键业务决策，亦即能够进行信息挖掘。Daniel and Titman(2006)[7]将股价信息划分为有形信息和无形信息。Bushee and Goodman(2007)[3]从理论上对机构投资者的信息分析机制进行了探讨，指出通过检验其交易行为与各期盈余指标的关系，可以用作识别机构投资者对基本面信息的挖掘行为。Jiang(2010)[13]实证发现机构投资者更偏好与基本面不相关的无形信息。蔡庆丰和杨侃(2013)[29]认为，我国基金交易策略综合考虑了股价中的有形信息和无形信息。张宗新和杨通旻(2014)[57]则通过区分不同层面的股价信息对基金的信息挖掘行为进行考察，发现国内基金总体上具有一定程度的信息挖掘 能力。……