刘贝贝 赵 磊

(1. 河南大学 经济学院/金融与证券研究所，河南 开封 475004；2.郑州航空工业管理学院 商学院，河南 郑州 450046)

一、引言

2019年9月10日，国家外汇管理局取消了合格境外机构投资者(QFII)的投资额度限制，进一步扩大了我国金融市场对外开放程度，进而增加了QFII对我国金融市场的投资需求。随着这一政策的实施，QFII对我国资本市场的影响作用是否也会随之增大，与此同时，是否更有利于推动我国金融市场稳步开放和进一步深化发展，进而对我国金融市场的发展产生深远的影响？针对这些问题，研究QFII对我国资本市场有效性的影响具有重要的现实意义和理论意义。

早在1970年，芝加哥大学教授Eugene Fama就提出了市场有效性的概念，即在一个完美的市场中，证券价格是有效的，它充分而准确地反映了所有相关信息。然而，现实中并不存在这样完美的市场，即资本市场并非完全有效。因此，大量研究聚集于哪些与公司基本价值相关的信息被纳入股票价格，进而用来解释股价信息含量的变化。部分学者认为公司信息披露质量[1]、所有权结构和公司治理[2]等因素能够影响股价信息含量；另一部分学者从市场和制度环境差异的视角，认为投资者的产权保护[3]、法律制度环境[4]、内幕交易法的实施[5]等也会影响公司股价信息含量。此外，还有学者发现，分析师跟踪[6]和机构投资者[7]等也会影响公司的股价信息含量。

机构投资者经验丰富且拥有专业的投资团队，能够有效搜集与分析上市公司相关信息，且较低的信息搜集成本也促使知情交易者利用信息进行交易，这使得公司特定信息被纳入到股票价格中，因此，机构投资者搜集信息的利益和成本能够有效影响公司的股价信息含量[8]。……