安小雪 黄晓薇

(对外经济贸易大学 金融学院，北京 100029)

一、引言

在现代资本市场，信用评级是一种不可或缺的金融中介服务。信用评级机构提供的评级报告，能够更为专业、全面反映企业信息，有效缓解投资者与发行人之间信息不对称[1]。而评级报告作为典型的信息产品，投资者是否相信其内容的真实性以及发行人愿意选择哪家评级机构为其提供评级报告，主要取决于评级机构的声誉情况。由此，声誉机制的维护者认为，声誉机制能够对信用评级机构进行有效约束[2]。声誉机制通过声誉租金(1)声誉租金是指评级机构以当前的公正评级，积累良好声誉，换来未来市场份额的增加。激励评级机构公正评级。信用评级机构在当期公正评级以积累良好声誉，良好的声誉有利于评级机构未来市场份额的增加。因此，声誉机制激励之下的评级机构具有自律动机。那么，仅依靠声誉机制足以约束信用评级机构行为吗？或者说，声誉机制能够完全抑制评级膨胀吗？

近年来我国债券违约率不断攀升，违约规模也大幅增加。从违约率来看，2019年我国公募债券市场违约率为0.82%，高于2018年，2018年违约率为0.75%，该比率在2017年仅为0.18%(2)资料来源：联合资信评估有限公司研究报告《2019年中国债券市场违约回顾与展望》。。从违约规模来看，2017年违约债券共34只，违约金额312.49亿元；2018年，违约债券飙升至125只，违约金额高达1 209.61亿元；2019年违约债券又上升至184只，违约金额也进一步上升到1 494.89亿元。2018年是我国债券违约的一个高峰期，但当时违约的债券主要集中于民营企业，而2019年开始，国有企业债券违约也出现超预期。……