余峰燕 高晗玥 刘丽萍

(1.天津大学 管理与经济学部，天津 300072；2.天津财经大学 金融学院，天津 300222)

一、引言

近年来，中国地方政府债务问题受到社会各界广泛关注，其中以城投债问题最为突出。为规避1995年预算法不允许地方政府发债的管制，长期以来地方政府通过设立“地方投融资平台”发行城投债间接为市政建设募集资金[1]。2008年次贷危机之后，城投债更是呈“井喷”式增长。据Wind数据库统计，截止2019年底，我国发行城投债10 384只，年均增长率40%以上，累计募集资金高达9万亿左右。快速累积的城投债风险，与影子银行、房地产市场风险交织在一起，成为威胁我国金融系统稳定的重要问题。2015年监管部门着手治理城投债市场，依赖“市场机制”规范地方政府融资行为成为地方政府流量债务治理的核心举措(1)如2015年颁发的新《预算法》鼓励地方政府以地方债的方式向债券市场融资，使债券市场成为未来消化地方政府增量债务的主要渠道。。然而，“市场”能否治理“政府”问题，“市场”自身效率是关键。众所周知，城投债市场受地方政府影响较大：地方政府不仅是实际资金需求者、地方行政管辖者，更是部分地方金融机构(城投债市场中介或资金供给者)的所有者(2)如梁琪和余峰燕(2014)[11]发现地方性券商与商业银行成立时当地政府往往是重要出资人，因此，地方政府是一些地方性金融机构的主要股东或实际控制人。。那么“政府”渗透“市场”，

会对“市场”产生怎样影响？虽然国内学者对城投债问题的讨论由来已久[2-3]，但鲜有研究探讨作为“地方政府”实际代理人的“地方官员”，其拥有的熟人关系如何影响城投债承销及市场效率。……