刘喜和，白 晶，陶燕兰

(1.上海大学 经济学院，上海 201900；2.北京东大正保科技股份公司 投资部，北京 100029)

一、引言

2015年以来，为实现金融服务实体经济的根本要求，中国人民银行通过若干次降准、定向降准、中期借贷便利操作和灵活开展公开市场逆回购等政策工具，增加中长期流动性供应，保持银行体系流动性合理充裕。与此同时，为守住不发生系统性金融风险的底线，银保监会陆续出台了包括“资管新规”等一系列的宏观审慎政策。据央行的统计数据，2018年底，基础货币12个月滚动净增规模由净回笼转为净投放。然而，包括地方政府、非金融企业和家庭部门获取的信贷规模并未随之发生显著提升，非金融企业及机关团体贷款同比增加10.5%、家庭部门同比增加18.2%，而非银行业金融部门却同比增加69.2%。可见，宽松的流动性依然在金融体系内循环。再据Wind数据库统计，在2018年新增的16.2万亿元人民币贷款中，民营企业信贷净增规模仅为5.1万亿，占比为31%。在债券融资上，2018年共有504只企业债券发行上市，民营企业占比仅为4.96%，占债券融资总规模的1.25%。可见，央行的基础货币“投入”并未形成民营企业融资规模的“产出”，民营企业面临的融资困境仍未得到有效改善。已有相关文献研究了非标准资产业务(以下简称为非标业务)的系统性金融风险形成机理以及治理措施，但忽视了对作为社会融资工具之一的非标业务监管后所产生的冲击效应，尤其是非标业务监管是否加剧了民营企业融资难，未来将如何实施有效的调控政策，依然是当前需要迫切解决的问题。……