吴锡皓，张 弛

(海南大学 管理学院，海南 海口 570228)

一、引言

根据证监会行政处罚情况通报，2016—2018年连续三年间因虚假信息披露、操纵市场和内幕交易等而受到处罚的案件占全部行政处罚案件的60%以上(1)统计数据来自中国证券监督管理委员会官网：http://www.csrc.gov.cn/pub/newsite/。，可见这三类传统案件仍属于证券市场主要违法类型，其中内幕交易更是占据首位，利用业绩类信息发布从事非法交易的案件屡有发生。图1的统计数据表明，2009—2018年十年间，我国证券市场内幕交易等信息操纵行为日益严重，处于信息优势地位的上市公司“内部人”侵害信息劣势的中小投资者合法利益的事件频繁发生。

图1 2009—2018年证监会内幕交易行政处罚案件数量统计(件)

相较于发达国家成熟的资本市场，我国资本市场严重的信息不对称依然是降低经济效率、阻碍资本市场正常运行的重要原因。业绩预告作为降低信息不对称程度的公司信息披露制度之一，其预告内容对投资者的投资决策具有重要影响[1-2]。在我国一股独大的股权结构下，业绩预告内容更易加剧公司大股东与中小股东间的利益冲突，大股东很有可能会利用其信息优势择时进行内幕交易，使得公司第二类代理问题引发社会各界的广泛关注，此时大股东可以通过控制管理层行为来操控业绩预告的发布时间、发布频率以及预告类型[3]。

近年来，大股东利用业绩预告发布前后进行大量股票减持的内幕交易事件层出不穷。例如，瑞丰光电(股票代码300241)实际控制人龚伟斌分别于2014年9月5日和9月11日通过证券交易所集中竞价方式及大宗交易方式减持公司股份707.46万股，占公司总股本的3.24%。……