吴敏

自2020年年初新冠疫情爆发以来，由于各国对于疫情的控制力度不同，全球经济不确定性增加。人民币汇率作为制造业和贸易等经济活动的晴雨表，呈现出先贬值后升值的双向波动趋势，特别是6月之后，人民币对美元汇率随着美国疫情反弹一路走强，中间价已接近2019年6月后的新高。在此期间，我国国债收益率则是先降后升，在图形走势上展现出与汇率较强的相关性。笔者以人民币汇率出现双向波动为背景，分析汇率如何影响利率，并尝试预判央行的应对政策。

人民币汇率呈现双向波动的背景

自2006年央行改变人民币汇率中间价形成机制后，人民币汇率主要呈现单边变动趋势，近九年一路从8.1升值到6.1。一方面是因为我国加入WTO后出口规模高速增长，人民币需求旺盛;另一方面是因为欧美发达国家及新兴贸易伙伴认为人民币被低估，强烈要求人民币升值。为了给经济结构调整创造时间和空间，避免人民币大幅升值，在此期间央行常态式干预外汇市场，人民币汇率的波动率是受限的。汇率缺乏弹性的一个代价是资本难以自由流动，当一个新兴经济体出现较为严重的国际资本外流时，刚性的汇率制度使得价格无法快速调整，资本外流风险得不到缓释。2013年，我国就出现了有史以来最严重的资本外流冲击，而汇率弹性较高的其他金砖国家受到的冲击则相对较小。随着人民币国际化进程的加速，人民币汇率能贬能升，实现双向波动，既是市场预期，也符合我国渐进式金融改革的需要。……