许炜 贾润崧 陈曦

自20世纪90年代后期以来，日本的银行业一直在超低利率和通缩的环境中运行，贷款利率一直在下降，导致银行业的净息差持续走低（见表1）。2016年2月，日本央行开始施行负利率政策，标志着日本进入负利率时代。在此期间，贷款需求停滞不前，因此银行无法通过扩张规模来弥补利率下降所产生的损失。为了弥补核心业务萎缩造成的损失，日本银行业大举增加了政府债券的购买规模，并将目标瞄向海外市场。本文通过回溯日本银行业在过去二十年中如何应对超低利率这种不利的宏观环境，以期为未来几年中国银行业可能面临的类似环境提供有用的启示。

超低利率对银行的影响

息差降低

在经历20世纪90年代股市崩盘和房地产市场泡沫破灭之后，日本央行持续降低利率以支持国内经济发展和稳定银行业。从1991年到1995年，贴现率从6%下降到0.5%，2001年日本央行进一步将其降低到0.1%，目前维持在0.3%的低位。在政策利率下调后，货币市场利率和债券收益率也做了相应调整，3个月日元LIBOR自1995年以后一直在1%以下运行，并在2016年5月进入负利率区间，最低下探到2020年3月份的-0.13%;十年期国债收益率从20世纪90年代初的8%一路下降，并在2016年2月进入负值区间，最低跌至2019年8月的-0.3%。

实际上，日本央行的超级宽松政策起初为银行的盈利带来了两方面的积极影响。一是较低的利率推高了所持证券的市场价格，使得银行能够从先前的投资中获得资本利得收益，银行部分受益于收益率曲线的陡峭化。……