刘 晨， 吕可夫， 阮永平

（1. 华东理工大学 商学院，上海 200237；2. 厦门大学 管理学院，福建 厦门 361005）

一、引 言

中国资本市场总体处于新兴加转轨阶段，会计信息提供者和一般使用者之间的信息不对称使得阿克洛夫“柠檬”问题仍普遍存在①著名经济学家、2001年诺贝尔经济学奖获得者乔治·阿克洛夫在其代表作《柠檬市场：质量不确定和市场机制》中，以二手车柠檬市场为例，证明市场上买卖双方的信息不对称将导致“劣币驱逐良币”现象。。从2000年到2019年底，我国证监会、交易所等政府监管部门对上市公司做出6 401起行政处罚，其中因违反信息披露规范的行政处罚案件高达4 094起，涉及上市公司数目达1 204个。在这种情况下，双方的逆向选择将影响资本市场枢纽功能的发挥，最终导致资本市场资源配置的低效率和系统性风险的滋生。有鉴于此，如何设计一个行之有效的信号传递机制，以缓解资本市场信息分化的异象，已成为实务界和学术界普遍关注的重点议题。

从实践来看，市场中介和投资者获取公司信息的重要来源可分为公开披露（Kravet和Muslu，2013；Campbell等，2014；Chiu等，2018；林钟高和杨雨馨，2019）和私下沟通（Mayew等，2013；Cheng等，2016；Bowen等，2018）两种：前者主要是指市场各方可以以较低成本获取上市公司定期报告和临时公告等公开信息；后者主要是指投资者、市场中介通过业绩说明会、电话会议以及实地调研等私下沟通方式获取有关上市公司过去经营状况的评价、年度财务数据的解读以及对未来经营风险的前瞻性判断等非公开信息。……