□文/徐艺玮

（山东工商学院 山东·烟台）

［提要］ 在现行市场环境中，我国中小环保企业面临着融资困难的问题和上市的需求，资金短缺成为制约我国环保企业发展的重要原因，如何解决中小环保企业融资难问题是发展我国环保产业、保护环境、推动资本市场发展的首要问题。本文从现行市场环境下我国中小环保企业发展现状出发，分析企业融资困难的主要原因和影响因素，提出在融资方式和融资渠道等方面的可行性措施。

一、研究背景

改革开放以来，我国经济迅猛发展，人民的生活水平不断提高，但同时，我国也产生了很严重的环境污染问题。在“十三五”规划中，将发展环保产业列入我国的国家战略之一，预计未来5 年将投入17 万亿元资金。2010 年9 月8 日，我国审议并通过了《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，其中将节能环保企业纳入战略性新兴产业队伍，大力支持环保企业的发展。从那时起，环保投资逐年增加，环保产业不断发展。从2013 年到2019 年我国在环保方面的投资总额呈上升趋势，但总投资占GDP 的比重却在逐年下降，资金不足是我国环保产业发展受阻的主要原因。

中小环保企业是我国环保产业中不可忽视的力量，这些企业会为产业发展不断带来创新活力和高新技术。我国环保企业90%以上都是中小企业，但技术装备落后，专业化水平低，环保企业总数中固定资产小于1，500 万元的占86%。2019 年3 月15 日，李克强在十三届全国人大二次会议表示，让小微企业融资成本在2018 年的基础上再降低1 个百分点。虽然近年来我国的环保企业蓬勃发展，中小型环保企业面临更大的生存压力，对企业创新的积极性产生影响，使得中小环保企业难以发挥其优势。

二、我国中小环保企业融资现状

（一）国内的发展现状。目前，环保产业中中小企业占大多数，我国中小环保企业的发展仍然是以政府为主要推动力，基本上形成了一套环保行业体系。虽然近年来中小环保企业的发展态势良好，但是现有企业规模较小、各种机制不健全、投融资来源单一、投入与产出不成正比，融资难问题尤其突出，而且环保领域的龙头企业近几年正在加速对中小环保企业的并购重组。（图1，资料来源：智研咨询《2017-2022 年中国环保市场供需预测及投资战略研究报告》）

从图1 可以看出，2008 年至2017 年我国环保企业上市公司的营业收入和净利润呈逐年上升趋势，但盈利增速缓慢且不平稳，中小环保企业仍然有许多难题需要克服，尤其是资金短缺问题，同时还需要更大的市场和发展空间。

（二）投融资现状。我国中小环保企业资金来源首先是国家和地方财政投资，其次是内资企业、港澳台商、外商等投资。据国家统计局统计，2017 年国家财政和中央财政分别支出5，617.33 亿元和 350.56 亿元，内资企业固定资产投资3，761.51 亿元，港澳台商和外商固定资产投资分别为58.70 亿元和22.13 亿元。近几年来中小环保企业在固定资产、无形资产方面的现金流快速增长，同时筹资净现金流量也在同趋势快速增长，但企业的经现金流入仍然不乐观。目前，我国中小环保企业的融资渠道主要包括：（1）政府拨款、发放企业债券、设立项目基金是中小环保企业比较稳定的融资渠道（如政府环保基金、环保PPP 项目等）。（2）银行贷款是其中一个重要的融资渠道，但考虑到中小环保企业的经营能力和偿债能力，大多数银行不倾向于发放贷款给这类企业。（3）通过资本市场融资也逐渐成为中小环保企业融资的主要渠道，但是截至2018 年4 月，有公开数据显示，公募基金的净资产总值为12.16 万亿元，其中股票持股总市值1.88 万亿元；环保板块基金持仓市值为138.8 亿元，仅占基金持股总市值1.88 万亿元的0.74%。

三、我国中小环保企业融资难影响因素分析

（一）内部因素

1、自身融资能力差。中小环保企业自身规模较小，企业可运转的资金有限，经济实力比较弱，只有数量没有质量，而且环保企业的特殊性需要企业经营过程中投入大量资金。作为高新技术产业，若企业技术型人才缺失，技术水平不高，会在耗费财力治理环境的同时产生新的污染，循环往复，会导致投资回报率低，而且政府监管严格，中小环保企业的运营成本高，无法吸引有意向的投资者。

2、内部管理机制不健全。企业内部各种制度不完善，经营层和管理层对融资机制及其重要性没有清晰明确的认识，导致企业经营风险较高，传统的商业模式（比如主要依靠政府支持，企业盈利以销售产品为主、项目投资为辅等）不适应资本市场发展的需要，在现行市场经济的环境下，企业转型有一定难度。

（二）外部因素

1、政府支持力度不够。进入21 世纪以来，虽然我国在环保产业注入了大量资金，但是投资总额占GDP 的比重仍然在1.2%～1.7%之间，相对于发达国家平均占比在2.5%左右是远远不够的。而且政府投资倾向于实力强、高技术的大中型环保企业以及投资回报率高、见效快的大型项目和基础设施建设，很少惠及中小型环保企业。此外，对于中小环保企业，我国还未建成完善的适应市场经济的投融资体系和相关的法律法规，在推动企业创新发展方面，缺少政府性专项基金，导致中小环保企业处于弱势地位。

2、商业银行“惜贷”。银行贷款是中小环保企业最主要的一条间接融资渠道，目前的商业银行贷款大部分是抵押担保贷款，中小环保企业能用于抵押担保的土地、固定资产、无形资产等很少，而且产品和项目收益少、周期长，贷款风险较高，商业银行也没有针对中小环保企业的信用评估，从而产生信息不对称现象。大多数商业银行为了防范风险、减少不良贷款，考虑到中小环保企业的经营能力和偿债能力而不愿意借贷，或者企业需要承担更高的贷款利息，加大了中小环保企业的融资难度。

3、“跨界者”和国企民企进入市场。根据有关资料，在“十三五”期间我国在环保方面的总投入将超过4.87 万亿元，吸引大量国企、民企进入环保行业，越来越多的“跨界者”导致环保行业市场不断壮大，行业竞争也越来越激烈。

继2011 年并购重组达到一个高潮后，2017 年环保企业在A 股市场上就发生116 起并购，达到了一个更大的高潮，大型环保企业由于有政府的大力支持、成熟的经营经验、雄厚的技术实力等优势，发展态势越来越乐观，而中小环保企业小而散的特点使得市场集中度不高，极易被大型企业并购重组，面临着较大的生存压力。

4、在资本市场上融资受限。除了政府投资这一主要的直接融资渠道外，在资本市场进行的直接融资也逐渐成为中小环保企业融资途径之一。但由于我国资本市场整体仍处于不断改革发展的过程中，受政府政策约束、信用体系不完善等因素影响，我国债券市场的发展比较落后。

中小环保企业上市主要选择的是新三板市场和中小板、创业板市场，新三板在政府的大力发展下备受中小企业的关注，有很大的发展潜力，但是新三板市场流动性不高，进而导致融资能力也不高。而中小板、创业板市场虽然上市条件比较低，尤其是创业板市场最适合规模小有潜力的中小企业，但是推出时间不长，影响能力还比较低。

四、缓解中小环保企业融资困境的对策

（一）企业自身内部问题解决办法

1、提高自身实力。中小环保企业要从自身情况出发，明确未来企业的发展目标、明确融资的目的，找准自己在市场上的定位，积极发展企业间的共同合作，产生规模效应，形成比较完整的产业链，避免信息不对称造成的市场信息滞后。同时，还要完善企业内部的管理机制、改善经营方式、建立现代企业制度、提高自身实力和市场竞争力，有了较大的发展潜力才能吸引更多的投资者。

2、科技是第一生产力。环保产业作为高新技术产业，中小环保企业的技术研发能力决定了企业能否在市场上站稳脚跟，实现长远发展。当利润率下降即产品进入衰退期时，中小环保企业就需要开发新技术、推出新产品，以新姿态迅速占领市场，吸引新的投资，为下一步产品研发提供资金。

图1 2008～2017 年环保行业上市公司营收及净利润变化情况图

（二）外部融资渠道多元化

1、政府主导，加大投资力度。政府要发挥引导性作用，逐步完善有利于中小环保企业融资的法律体系，并在发展中不断进行完善，建立政策性的金融机构和第三方监督机构，借为中小环保企业提供政策支持和资金支持，营造良好的融资环境，形成适用于中小环保企业的投融资体系，保障企业融资的稳定性。同时，加大环保投资占GDP 的比例，发行与环保有关的国债，设立适用于中小环保企业的专项基金，在高新技术研究方面给予补助，鼓励中小环保企业扩大规模，积极上市。

2、实行税收优惠政策。我国主要是以所得税税率的形式对重点扶持的一些高新技术企业提供税收抵免优惠，但大部分中小环保企业没有足够的资格享受这些优惠政策。我国应向发达国家学习，逐步实行惠及中小环保企业的税收减免政策，比如企业购入的用于环境治理或者提供服务的固定资产可以减免增值税，并且在5 年后加速计提折旧等，税收优惠政策可以增加中小环保企业的周转资金，从而缓解债务危机。

3、支持商业银行发放贷款。国务院办公厅在2008 年颁布了《关于当前金融行业促进经济健康发展的若干意见》，鼓励地方政府加大对担保信用机构的支持，我国可以设立从中央到地方的多层次中小企业贷款担保机构，并对符合条件的机构提供税收优惠；其次降低中小环保企业贷款的手续费等收费标准，简化贷款流程，规模较小、资产不足以抵押的中小环保企业也可以通过获取政府担保向商业银行借款。

4、拓宽在资本市场的融资渠道。目前，我国资本市场的发展还不够完善，如果中小环保企业上市后成长前景不佳、管理不严格就会面临被强制退出摘牌的风险。所以，我国需要构建金字塔式的多层次的资本市场，并且给中小环保企业留有融资空间，让资本市场这一直接融资渠道多元化。

（1）OTC 市场。随着2014 年新三板的扩容，新三板在资本市场的地位越来越高。目前我国国内新三板的挂牌数量已经超过A 股市场，在新三板挂牌的环保企业的涨幅已经达到了184.48%。自2015 年以来新三板增发融资的规模成倍数扩大，几乎达到了同期创业板的募资金额，企业的营业收入和净利润也正在超越创业板。在新三板扩容的热潮以及政策支持下，新三板这一融资渠道将会逐渐拓宽，交易采取的协议方式、做市商方式等灵活多样，而且进入门槛、融资成本都比主板市场和二板市场低，中小环保企业尤其是尚未达到IPO 上市资格的企业可以抓住这个机会，积累自己的实力。

（2）创业板市场。创业板市场主要是具有成长性的高科技型中小企业的一条直接融资渠道，主要代表就是美国的NASDAQ 市场，加快推进创业板市场的发展，为中小环保企业开辟新的融资渠道，为风险较大的高科技型中小环保企业设立风险投资基金等，不仅可以帮助企业管理规范化，而且能够完善资本市场的结构体系。

资本规模较小的企业可以先从中小企业板过渡，获得更多的投资机会，在这个过程中，中小环保企业需要注意加强自身的监管力度，公开披露的信息要充分。另外，还要健全创业板的退市制度和股份转让系统，即使资金规模小的中小环保企业被迫退市后也有资金流通的渠道。

（3）债券市场。债券融资是我国股份有限公司和有限责任公司通过发行公司债券筹集资金的方式，非上市公司发行的债券称为企业债，但是对规模较小的中小环保企业来说限制条件比较多。发行中小企业私募债相比公司债企业债来说，发行条件、金额限制都比较宽松，期限一般为中长期，具有稳定性，中小企业可以有更多的流转资金。在政府政策的支持下中小环保企业发行债券的审批程序可以简化，在发行初期政府给予一定的补贴，鼓励中小环保企业积极拓宽新的融资渠道，还有利于优化企业的财务结构。

5、创新租赁融资方式。目前大部分中小环保企业都是以生产、销售产品为主要的收入来源，租赁融资可以作为一种新型的融资方式为企业筹集资金，企业迅速能够获得一笔资金，相比于股票、债券、贷款等融资方式，租赁筹资的限制条件比较少。直接租赁和售后租回是比较容易实现的融资形式，中小环保企业可以直接将资产租赁出去，也可以按照协议先将资产卖给租赁公司，再作为承租方租回使用并按期支付租金，既可以因出售行为获取一笔资金也可以保留资产的使用权。

另外，还可以借鉴国际上比较流行的杠杆租赁形式，从承租人的角度来看与以上两种租赁方式没有区别，但对于出租人来说，出租人只垫支购买资产所需现金的一部分，其余部分以租赁的资产为担保向贷款人支付，通过这种方式获得的租赁收益一般大于借款支出，可以获得财务杠杆利益。

五、结论

进入21 世纪以来，我国环保企业的发展既面临着机遇又面临着各种各样的挑战，尤其是中小环保企业，由于企业规模较小，而且具有一定的公益性，并不是单纯以盈利为目标，导致企业投资价值被低估，融资难这一问题束缚着中小环保企业的发展，虽然我国政府、银行等机构做出过许多努力，并取得了一系列成果，但这些努力还是远远不够的。

我国需要以政府为主导，改善中小环保企业的融资环境，设立环保专项基金，政府提供担保或建立中小企业担保机构等支持商业银行借款，发行中小环保企业认股权证，拓宽在资本市场上的直接融资渠道。另外，中小环保企业自身还要不断开发新技术，提高企业实力和竞争力，吸引更多投资，努力实现融资渠道多元化。