韩洪灵 陈帅弟 陆旭米 陈汉文

【摘要】现有对蚂蚁集团的IPO估值引发了极大的争议， 长期而言， 扭曲的估值逻辑可能会给资本市场带来不利的经济后果与负面示范效应。 为此， 基于科技属性与金融属性的双重视角， 在金融监管变革背景下初步构建蚂蚁集团的估值逻辑， 这一估值逻辑主要包含以下要素： 第一， 契合蚂蚁集团作为科技金融企业的商业模式本质; 第二， 纳入科技金融风险和金融科技风险对蚂蚁集团基础价值的影响; 第三， 考量蚂蚁集团金融生态所带来的溢出价值。 本文认为， 蚂蚁集团现有2.1万亿元的扭曲估值是由估值方法论缺陷和当前我国资本市场总体伦理水平共同决定的： 前者可以解释市场对“科技+金融”复杂属性企业的价值认知缺陷， 后者可以解释蚂蚁集团扭曲估值背后所存在的一定程度的“有意视而不见”现象。

【关键词】蚂蚁集团;估值逻辑;金融监管;金融科技;科技金融;金融生态

【中图分类号】 F275     【文献标识码】A      【文章编号】1004-0994（2021）01-0013-10

一、引言

2020年11月3日， 上海证券交易所和香港联合证券交易所先后发布公告：暂缓蚂蚁科技集团股份有限公司①（简称“蚂蚁集团”）A+H股上市， 市场一片哗然。 就在发布公告前一天（2020年11月2日）， 中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行了“监管约谈”。 同日， 中国银保监会与中国人民银行联合发布《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》（简称《网络小贷办法》）， 对网络小贷业务的监管范围、对外融资、贷款金额等提出了更为严格的监管要求。……