高明　谢亚轩

供需匹配的复苏不会加速通胀。2021年中国通胀驱动力主要来源于海外扩张性政策与存在供给约束的上游行业。

无错配不通胀。错配包括货币超发，产业内部供需错配、产业之间错配等情况。1993年价格全面放开至今，中国的通货膨胀成因主要包括需求驱动和供给驱动两类。

需求驱动一般是货币供应量超过实际需求导致，供需匹配的经济上行并不会引发通胀。货币超发原因有二：一是央行为配合经济增长任务时主动为之，往往伴随着房地产周期或基建投资增速上行;二是在贸易顺差快速增长时期，央行外汇占款上升。

供给驱动包括三种：一是中国加入WTO至金融危机之前，出口部门增长快于国民经济整体所导致的结构性通胀，表现为2001年至2008年CPI的波动上行;二是猪周期所导致的非平衡通脹，2004年、2007年、2011年、2016年、2019年共出现过5次;三是去产能与环保限产引发的上游行业涨价，这是2016年至2017年PPI显著上升的重要成因之一。

2021年中国供需都在内生修复，财政货币政策都相对克制，通胀驱动力主要来源于海外扩张性政策与存在供给约束的上游行业。

当前国内需求不具备加速通胀的条件。2020年下半年以来，“保持货币供应量与名义经济增速基本同步”、“稳定宏观杠杆率”的货币政策规则再次回归，信用扩张已经见顶。

海外流动性可能导致全球通胀率上行并外溢至中国。美联储已经提高了通胀容忍度，并持续维持鸽派取向，目前看2021年出现拐点的概率较低。……