刘晨明

2021年年初以来，伴随着连续万亿元的成交和不断创新高的指数，市场的结构性进一步极致化，“少部分公司的牛市”仍在演绎中。据统计，剔除停牌个股以及2020年12月以来新股，全市场4051只股票中跑赢上证指数（3.85%）的仅911只，占比22.49%;跑赢万得全A指数（4.64%）的有849只，占比20.96%，市场大致呈现“二八格局”。

造成上述现象的除了核心资产稳健的基本面以及估值逻辑变迁以外，2019年以来的公募发行规模趋势性提升与核心资产的正向反馈也是重要原因——基本面稳健的核心资产跑赢市场→持有这些核心资产的公募基金跑赢指数→个人投资者申购领先的公募基金→公募基金（尤其是头部基金经理）2020年发行规模快速上升→进一步为这些核心资产带来增量资金。

对比2019年年末和2020年年末的数据可以明显看到，“百亿俱乐部”管理规模占资金总规模的比重从2019年的28.83%大幅上升至2020年的63.03%;“百亿俱乐部”成员也由2019年的33人上升至138人;更进一步，截至2020年四季度，1330个基金经理中，270人管理了4.3万亿元的规模，即20%的人管理了80%的规模，与各行各业类似，“二八分化”的格局在加快形成。

这会带来两个变化：一方面，个人投资者对持有核心资产的头部基金经理信任度提升，爆款基金频频出现，进一步强化了核心资产牛市;另一方面，随着单只基金管理规模扩大，出于交易层面的考虑，重仓小市值股票的可能性降低，可能存在的“抄作业”现象导致小市值公司资金关注度进一步降低，因而市场一度演绎出“股灾式的牛市”。……