焦武迪

一、引言

以往衡量基金业绩评估的各种指标一般都是基于基金的不添加条件的全部历史收益率（Titman 等，2011），不加以区分市场行情状态，以全部历史收益率高低对基金表现情况进行评价。本文通过对市场行情进行细致划分，将市场分为平稳行情和震荡行情，考虑不同市场条件下基金的历史收益率，从而改进对基金未来业绩表现情况的预测。

使用无条件的基金历史收益率包含了很多市场“噪音”，受到市场环境的影响而得出的各种指标很难准确判断基金业绩在未来是否具有持续性。在市场处于剧烈震荡阶段，一些基金经理采用简单追捧“热点”，扎堆“模仿”策略往往能够获得较高超额收益（Glode 和Green，2011），但是这种超额收益很可能因为运气而并非基金经理本身能力（Fama 和French，2010），并不具备持续性。相反当市场行情趋于平缓，简单的投资策略已经无法获取足够超额收益，基金经理只有具有较好投资能力和选股能力等较高专业素质，才能获取长期稳定的收益，基金未来的业绩也更具有持续性。

本文通过计算市场波动状况，将市场行情区分为平稳行情和震荡行情，通过平稳、震荡条件，将历史月份分为“平稳”月份和“震荡”月份。借鉴Sun 等(2018）的研究，计算出所选基金在震荡月份和平稳月份的平均收益率，得出“平稳”收益率指标和“震荡”收益率指标。之后采用Fama-French 三因素模型对基金未来业绩表现情况进行评估，发现基金的历史平稳收益率越高则基金未来的业绩越好；……