刘维奇 武翰章

一、引言

近些年来，分析师的队伍不断壮大，在经济活动中的地位日益凸显，其出具的盈余预测和投资评级报告已成为投资者决策不可或缺的参考依据。分析师作为连接上市公司与外部投资者的专业信息中介，旨在降低信息不对称、强化信息传递，其对于提高市场资源配置效率具有重要意义。也正因如此，关于分析师对市场信息环境的影响在学术界引发了大量探讨。已有研究主要以股价同步性视角考察这一问题，然而其得出的结论却出现不一致。Piotroski和Roulstone(2004)[1]、Chan和Hameed(2006)[2]指出，分析师关注提高了公司股价同步性；朱红军等(2007)[3]、Jiang等(2016)[4]提出，分析师关注与公司股价同步性负相关；Crawford等(2012)[5]研究发现，分析师首次关注会提高公司股价同步性，但随着公司被其他分析师关注，其股价同步性降低。此外，当前对股价同步性的解释有信息论和噪声论两种对立观点。矛盾的结果加之对立的观点使得从股价同步性视角入手得出的分析师影响市场信息环境的相关结论存在争议。

公司特质风险是指与公司自身特征相关的股价波动，自Campbell等(2001)[6]发现“特质风险现象”后，公司特质风险受到了广泛的关注。公司特质风险体现了公司未来经营的不确定性，刻画了公司层面特质信息融入股价的效率，因此其也能在一定程度上反映市场信息环境。遗憾的是，鲜有文献研究分析师对公司特质风险的影响。基于此，本文以公司特质风险为视角，结合分析师行为对上市公司经营决策的作用机理，研究分析师关注与公司特质风险的关系，并以此来揭示分析师对市场信息环境的影响。……