李伯龙

一、引言

限售股解禁是近年来我国金融市场运行的重要内容。作为股权分置改革的组成部分，限售协议规定非流通股分批次地有序进入市场，令我国金融系统的承载力得到稳步提升。股份限售的目的是维护金融稳定，但我国限售股解禁体量巨大，解禁初期释放的新增流通股曾对市场形成较大冲击。证监会自2008年7月开始向社会发布关于解禁减持的相关数据，以便投资者对解禁情况进行充分了解。相较于国际金融市场常见的IPO解禁，我国股市的限售解禁具有独特的政策背景与制度环境，这一事件因此也得到学者们的广泛关注。

从有效市场的角度来看，既然限售股解禁的相关信息已在事前公布，那么解禁事件便不应引起市场价格的显著变化。而廖理等(2008)[1]对我国限售解禁问题的研究表明，解禁前120日至解禁后20日，解禁股票具有显著的累积异常收益。其进一步的研究指出公司信息透明度及股改后的业绩能够对股票的异常收益进行解释。黄建欢和尹筑嘉(2009)[2]、赵向琴等(2009)[3]考察了宏观环境、解禁特征及公司特征对异常收益的影响，发现宏观环境是影响解禁冲击的重要因素。黄张凯等(2010)[4]将解禁股票在A股与H股市场中事件窗内的表现进行对比，指出解禁形成的流通股供给增加是造成A股市场下跌的重要原因。贾春新等(2010)[5]依据行为金融理论，以投资者有限关注对解禁股票的价格变化进行了解释。

上述限售解禁对股价影响的代表性研究具有高度一致性：首先，研究的实证部分均采用了事件研究方法，聚焦于解禁事件窗内的累积异常收益；……