廉永辉 袁梦怡

一、引言

中国经济转型需要强大的资本市场提供支撑，十九大报告明确提出“提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展”，而健康强大的资本市场离不开高质量的证券公司(以下简称券商)。为促进证券行业高质量发展，我国持续推动证券机构监管改革和业务创新，券商数量由107家(2008年年末)增加至131家(2018年年末)，总资产由1.2万亿(2008年末)上升至6.3万亿(2018年末)。在机构数量上升、资产规模扩张的同时，券商面临的竞争日趋激烈：一方面，我国券商业务差异不明显，主要通过打价格战来抢占市场份额，行业内部同质化竞争比较严重；另一方面，随着混业经营的日益临近、互联网金融的快速发展，我国券商还要面对银行、保险、互联网金融公司的竞争。2020年证监会宣布，4月1日起取消证券公司外资股比限制，标志证券业对外开放步伐加快，券商竞争度将进一步上升。在我国券商业务结构较为单一和风险管理水平有待提高的现实约束下，券商竞争加剧虽然有利于通过“优胜劣汰”倒逼券商提高经营效率而降低风险，但也可能会导致券商“铤而走险”而增加风险。那么，综合而言，券商竞争会对券商风险产生何种影响呢？

既有文献中，对于金融机构竞争如何影响风险的研究大多集中在商业银行领域，主要存在“竞争-脆弱”和“竞争-稳定”两类对立观点：前者强调存款竞争会降低银行特许权价值，促使银行从事高风险活动(Keeley，1990[1])；后者强调贷款竞争会降低贷款利率，从而减轻借款人道德风险和银行面临的信用风险(Boyd和DeNicolò，2005[2])。……